资产质量全景分析，2021年预期修复.docxVIP

目录 分析框架：资产质量的短期和中长期视角 1 短期视角：疫情后修复 2 对公债务：企业经营改善，疫情影响趋于平复 2 零售信贷：违约高峰已过 4 延期还本付息政策退出，料影响幅度可控 5 中长期：信用风险进入整固后期 6 对公业务：质量总体整固，关注隐性债务 6 零售业务：居民杠杆水平可控，抵押品充足 11 银行抵补能力：持续夯实，稳而无忧 13 现状：严格认定，加快处置 13 前瞻：2021 年步入信用风险暴露尾期 14 上市银行：分化，个别出清 16 存量风险：问题资产与财务资源多寡，决定出清进程不同 16 增量风控：经营策略与风险敞口分布不同，决定了资产质量稳定性差异 19 风险因素 22 投资建议 22 插图目录 图 1：2012、14 年银行股价修复与政策宽松、经济预期修复带来的资产质量修复预期紧密相关 1 图 2：银行板块估值与不良生成率情况 2 图 3：需求向好，部分行业 4Q20 增加值单季增速已高于 4Q19 3 图 4：部分受疫情影响较大行业的季度增加值同比增速也已转正 3 图 5：除湖北和天津外，其他省份 2020 年全年 GDP 增速均已实现转正 3 图 6：去年下半年以来，国内工业品价格持续修复 4 图 7：同期，资源品行业的工业增加值增速显著走升 4 图 8：去年 8 月以来，个人消费贷款 ABS 反映的累计违约率变化已逐步下降 4 图 9：去年二季度以来，国内居民收入增长逐步修复 5 图 10：测算 2241 家发债融资平台平均资产负债率趋势 10 图 11：近年来，融资平台自身盈利能有所弱化 10 图 12：2019 年后，发债融资平台的平均现金流覆盖率有所下降 10 图 13：投融资活动仍是地方政府融资平台的主体功能 10 图 14：无覆盖平台债务占比仍有小幅抬升，反映尾部风险仍存 10 图 15：测算 2020H 半覆盖和无覆盖平台有息负债占比为 22%/17% 10 图 16：剔除经营性债务后，国内居民部门杠杆率水平在国际上仍处合理水平 12 图 17：去年下半年以来，国内工业品价格持续修复 12 图 18：测算按揭年发放量/住房年销售额保持在 30%左右 12 图 19：国内商业银行新生成不良与不良处置规模 14 图 20：国内商业银行“不良+关注率”变化 14 图 21：国内商业银行拨备覆盖率走势 14 图 22：国内商业银行“拨贷比-不良率-关注率”走势 14 图 23：2015 年以来新增贷款中的中长期贷款占比保持高位 15 图 24：2015 年以来银行贷款期限显著拉长（以五大行为例） 15 图 25：2015 年以来上市银行信用成本总体维持在较高水平 15 图 26：风险周期的衡量：问题资产比例与拨贷比的曲线在缩小 16 图 27：“拨贷比-不良率-关注率”指标综合反映了存量问题资产与过往财务资源情况 18 图 28：过去 5 年，银行板块 PB（LF）的均值水平为 0.92X 23 图 29：上市银行“拨贷比-(不良率-关注率)*(1+表内非标/贷款总额)”、信用成本和 PB 估值 ........................................................................................................................................ 23 表格目录 表 1：招商银行及平安银行个人贷款不良率走势 5 表 2：历次官方披露的延期还本付息贷款本息规模 6 表 3：通过 5099 家发债企业数据测算的各行业 ROA 情况 6 表 4：通过 5099 家发债企业数据测算的各行业 ROE 情况 7 表 5：通过发债企业数据测算的各行业资产负债率变化 8 表 6：测算不同借新还旧假设下各省融资平台偿债缺口 11 表 7：近年来个人信贷品种宏观审慎与微观监管政策梳理 13 表 8：部分披露银行的行业资产质量情况 16 表 9：A 股上市银行“拨贷比-(不良率-关注率)*(1+表内非标/贷款总额)”指标及信用成本比较 ........................................................................................................................................ 18 表 10：A 股上市银行风险敞口结构比较（2020H） 20 表 11：上市银行披露的对公贷款结构（2020H） 21 表