全球消费龙头估值变化对A股的启示.docxVIP

目录 美国消费股估值中枢上移的演绎过程 7 美国消费股从 80 年代开始经历长期估值中枢上移 7 驱动美国消费股估值中枢上移的宏观和中观因素 8 宏观背景：经济进入两段黄金时期 8 中观背景：消费升级——从大众化消费到品质化消费 10 美国消费板块细分行业及龙头公司表现 16 可口可乐公司 17 盖璞公司 19 日本消费股估值中枢上移的演绎过程 23 日本 70 年代后期出现两次消费股估值中枢上移 23 驱动日本消费股估值中枢上移的宏观和中观因素 23 宏观背景：经济增速换挡、产业转型 23 中观背景：“第三消费时代”——从理性化消费到个性化消费 25 日本消费板块细分行业及龙头公司表现 33 味之素株式会社 34 花王株式会社 36 对标美、日，中国消费股如何演绎？ 38 当前我国经济背景与美、日的什么阶段相似？消费板块表现如何？ 38 2014 年以来我国驱动消费股估值上升的宏观和中观因素 39 2014 年之后中国经济增速换挡，韧性较强 39 中观层面的消费升级频出 40 A 股消费板块目前位于估值趋势性抬升的中期 48 A 股消费板块细分行业及龙头公司表现 49 贵州茅台 51 海天味业 53 图表目录 图表 1： 标普 500 指数成分股中消费股样本 PE 中位数在 1981 年至 2000 年上移 7 图表 2： 1981 年至 2000 年标普 500 消费股股价呈倍数上涨 8 图表 3： 美国经济自 1983 年进入“金发姑娘”时期 9 图表 4： 美国失业率在 1983 年后持续下降 9 图表 5： 美国消费者信心指数在 80 年代开始提高 9 图表 6： 美国居民个人消费支出占比可支配收入在 80 和 90 年代显著提升 10 图表 7： 美国居民消费者信用贷款占比个人储蓄在八十年代上升 11 图表 8： 服务业消费在 80 年代成为居民消费的主要动能 11 图表 9： 美国在 80 和 90 年代享受人口红利 12 图表 10： 美国女性就业率自 80 年代开始提高 12 图表 11： 美国居民个人储蓄率在 80、90 年代显著下降 12 图表 12： 美国在 90 年代普及移动电话 14 图表 13： 80 年代后计算机和电子产品行业增加值在耐用品制造增加值中的占比快速提升 14 图表 14： 美国小型汽车销量自 1982 年上升 14 图表 15： 食品和服装消费支出物量指数在 80 和 90 年代显著提升（2012 年为 100） 15 图表 16： 美国购物中心数量在 80 年代大幅提升 15 图表 17： 1981 年至 2000 年DATASTREAM 美股消费细分行业表现 16 图表 18： 1980-2000 年可口可乐公司估值股价双升 18 图表 19： 可口可乐公司 ROE 和ROA 在 80 和 90 年代长期上升 18 图表 20： 可口可乐公司盈利能力在 80 和 90 年代显著提高 19 图表 21： 1980-2000 盖璞公司估值股价双升 20 图表 22： 盖璞公司盈利能力在 1981 至 2000 年显著提高 21 图表 23： 90 年代盖璞公司海外市场集中在北美和欧洲 21 图表 24： 盖璞公司 ROE 和 ROA 在 80 和 90 年代上升 21 图表 25： 日经 225 指数中消费成分股样本 PE 中位数在 1982 年至 1988 年上升 23 图表 26： 日本在两次石油危机后均进入增速提高、通胀下降时期 24 图表 27： 两次石油危机后央行再贴现率及时调高 24 图表 28： 70 年代日本第三产业增速超过第二产业 25 图表 29： 消费支出增长率在两段估值抬升期间提高 26 图表 30： 日本信贷消费在 70 和 80 年代显著提升（单位：亿日元） 26 图表 31： 服务业在 80 年代成为日本私人消费主要支出项目 26 图表 32： 日本在 1974 年后完成大型家电普及 27 图表 33： 日本在 70 和 80 年代可支配收入快速提高（单位：十亿日元） 27 图表 34： 日本家庭净储蓄率自 1972 年后开始持续下降（%） 28 图表 35： 日本女性劳动参与率在 1976 年后持续上升（%） 28 图表 36： 日本首次结婚年龄在 1975 年提高 28 图表 37： 日本平均家庭人数在 1975 年后显著下降 29 图表 38： 消费在 80 年代成为增长的主要驱动力 29 图表 39： 日本汽车产量在 70