2Q2021宏观经济与大类资产配置展望.pptxVIP

目 录一、国内：增速无虞，提质为先---------------------------------------------P4二、海外：长端利率上行背景下，美联储何去何从？-----------------------P18三、大类资产：风险资产性价比回落---------------------------------------P293一、国内：增速无虞，提质为先4增速：6%以上的目标更多体现的是底线思维和预期管理图表剔除基数效应的名义增长减速压力在3Q21将开始显现图表 全年实际GDP增速有望达到9%左右3020实际GDP当季同比（%）名义GDP当季同比（%）其他存款型公性公司总资产同比（滞后四个季度，%5)(10)(10)2010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-066%的年度增长目标更多体现的是“稳增长”的底线思维，以及不管“大水漫灌”、“强刺激”的预期管理。一方面，叠加基数效应后， 2021年我国的实际GDP增速有望达到9%左右，实现6%以上的经济增长目标基本没有太大压力。但另一方面，这并不意味着我们需要 “急转弯”、“猛收紧”把经济增速往6%的方向去靠，更多的还是强调不搞“强刺激”、前期非常规政策缓慢退出的预期管理。信用收缩的压力，将从下半年开始对经济增长产生下行压力。信用供给领先名义GDP大概3-4个季度左右。在疫情影响的低基数效应下， 信用供给对名义GDP同比增速的领先作用有另外一个优势，即呈现剔除基数之后的同比增速变化趋势。20年9月开始的信用供给收缩， 将从今年下半年开始对名义GDP产生下行压力。5资料来源：Wind，国金证券研究所主线一：消费和服务业为主要增长动力图表可选消费对社零起到主要拉动作用必选消费品 房地产 汽车和石油 其他可选消费图表 居民消费能力和意愿尚未完全恢复城镇居民人均可支配收入:累计同比 社会消费品零售总额:累计同比2520151050-5-10-15-20-25453525155-5-15-25-352017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-12目前消费恢复还有一定空间。三大消费指标（社会消费品零售总额、居民人均消费支出、支出法GDP核算中的最终消费支出）均与历 史正常水平存在差距。一方面是受到疫情防控导致的行为限制影响；另一方面居民消费意愿和消费能力均尚未完全恢复，同时居民收 入分配不均加剧降低了整体边际消费倾向。经济恢复、疫情遏制和政策支持助力消费稳步改善。伴随经济增长回归常态以及疫苗加速接种抑制疫情，居民消费意愿和消费能力将 继续改善，推动消费尤其是服务性消费加速回补。扩大居民消费作为今年乃至十四五期间的重要任务，后续完善收入分配、加强社会 保障、约束住房挤出、发放惠民消费券等促销费政策加码。6资料来源：Wind，国金证券研究所主线一：消费和服务业为主要增长动力图表 2020年和2019年四季度服务业GDP同比2020年四季度 2019年四季度图表 去年餐饮收入对收入起到拖累作用302520151050-5-10-15-2080餐饮收入拉动(右轴)社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比24 商品零售拉动(右轴)60211840152012906-2030-40-602018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02去年餐饮收入、旅游住宿、商务服务等行业受影响严重，但是在2月低基数影响大幅回升。去年社零回升主要由商品零售拉动，餐饮收 入恢复速度仍明显偏慢，只有10月和12月同