东北固收转债分析：苏行转债定价建议，首日价格区间106~110元.docxVIP

目 录 苏行转债打新分析与投资建议 3 转债基本条款分析 3 转债上市初期价格分析 3 转债打新中签率分析 4 正股基本面分析 4 公司经营情况 4 公司股权结构和主要控股子公司情况 8 公司业务特点和优势 8 本次募集资金投向安排 10 苏行转债发行时点安排 11 图表目录 图 1：公司主营业务收入情况（单位：亿元） 4 图 2：利息净收入来源构成情况 4 图 3：银行净利差及净利息收益率情况（%） 5 图 4：银行净利润及净利率情况（单位：亿元） 5 图 5：银行资产规模（亿元）及增速情况（%） 6 图 6：银行存款规模（亿元）及增速情况（%） 6 图 7：银行贷款及垫款情况（亿元） 6 图 8：银行不良贷款情况（亿元） 6 图 9：银行核心监管指标情况（%） 7 图 10：行业平均核心监管指标（%） 7 图 11：贷款损失准备金情况（单位：亿元） 7 图 12：业务及管理费用率变化情况（%） 7 图 13：公司股权结构和主要控股子公司情况 8 图 14：公司核心一级资本净额（单位：亿元） 10 表 1：苏行转债基本条款 3 表 2：苏行转债发行时间安排 11 4 月 8 日，苏州银行发布公告，拟于 2021 年 4 月 12 日通过网上发行可转债，本次 募集资金 50.00 亿元，扣除发行费用后将全部用于支持苏州银行未来各项业务健康发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。 苏行转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 苏行转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级 AAA，主体评级 AAA。发行规模为 50.00 亿元，初始转股价格为 8.34 元，参考公告发行日正股收盘价格 7.71 元，转债平价 92.45 元，参考同期限（6 年）同评级（AAA）的中债企业债到期收益率 （2021 年 4 月 7 日）为 3.85%，到期赎回价 110 元，计算纯债价值为 92.09 元。综合来看，债券发行规模较大，流动性较好，评级较高，债底保护性较高。博弈条款一般，下修条款较严（“15/30，80%”），赎回条款正常（“15/30,130%”），由于本次发行转债目的是补充资本，而银行类转债不设定回售条款。 表 1：苏行转债基本条款 债券代码 127032.SZ 正股名称 苏州银行 债券简称 苏行转债 正股代码 002966.SZ 债项评级 AAA 主体评级 AAA 发行规模 50 正股行业 银行 存续期 6 到期赎回价 110 票面利率 0.2%, 0.4%, 1.0%, 1.5%, 2.0%, 2.5% 稀释率% 15.24% 转股价格 8.34 转股起始日 2021-10-18 转股期 2021-10-18-2027-04-11 到期日 2027-04-12 起息日 2021-04-12 赎回条款 【15/30,130%】 下修条款 【15/30,80%】 回售条款 - 申购代码 072966 配售代码 082966 网上发行日 2021-04-12 股权登记日 2021-04-09 配售日 2021-04-12 最后缴款日 2021-04-12 数据来源：Wind， 转债上市初期价格分析 转债首日目标价 106-110 元，建议积极申购。截止至 2021 年 4 月 8 日，苏行转债平价在 92.45 元，参考同行业、相近评级、规模相近的可比转债，张行转债（评级 AA+，存续债余额 24.98 亿元，平价 96.18 元，转债价格 110.75 元，转股溢价率 15.15%） 和苏银转债（评级 AAA，存续债余额 199.99 亿元，平价 94.62 元，转债价格 113.27元，转股溢价率 19.71%），苏行转债定位应高于张行转债，接近苏银转债，苏行转债上市首日转股溢价率水平应在 15%~19%附近，对应首日价格在 106~110 元附近。 我们判断，1、转债评级较高，发行规模较大，转债流动性较好，机构入库较为容易，债底保护性较高；2、正股苏州银行，深耕苏州地区，本外币存款总额位居苏州地区城商行和农商行中第 1 位置，贷款余额的市场份额也位列第 1，是区域性较有影响力的银行；3、公司当前估值水平 PB 为 0.86 倍，低于行业均值水平。 综合分析，我们预计苏行转债首日上市转股溢价率在 15%~19%附近，对应价格在 106 元~110 元附近，建议积极申购。 转债打新中签率分析 预计首日打新中签率 0.0429%~0.0500%附近。根据最新财报数据显示，公司前两大股东为苏国发和张家港市虹达运输（9.00%/5.85%），前十大股东持股比例 37.55%，限售股占