电影行业一季度点评：电影行业整体复苏、结构变化值得关注.docxVIP

目 录 票房，已然足以欣慰 1 影院经营改善值得期待 3 观众升级倒逼内容提高 4 行业集中度结构变化 5 观众需要心灵共鸣 6 需求的深邃筑底估值 7 风险提示 8 图 目 录 图 1：2021、2019 年全国票房情况（亿元） 1 图 2：2021、2019 年全国观影人次情况（万人次） 2 图 3：第一季度，人均观影价格（元） 3 图 4：1-2 月，人均观影价格（元） 3 图 5：2016-2021 年，第一季度放映总场次（万场） 4 图 6：2021、2019 单场票房情况（元） 4 图 7：院线股整体市值走势（亿元） 8 表 目 录 表 1：近年来，票房排名前五的作品，市场评分 4 表 2：全国头部院线票房及占比（亿） 5 表 3：中国国产电影票房榜（亿） 6 疫情冲击似乎逐步淡去，电影市场也在 2021 年的第一个季度开始回暖，“李焕英”用眼泪再次唤起了市场对大银幕的记忆，50 亿票房背后彰显着中国极强的观影需求，除了累积了一年的观影需求爆发，而我们更愿意理解为：中国人对于共鸣和感动的追寻，铸就了中国电影市场极深的需求深度，或许这也是这个只有 15%增长预期的行业，能长期站稳 30 倍的原因。 票房，已然足以欣慰 票房 2021 年第一季度，全国票房整体取得较好的反馈，在没有进口大片在 3 月续航的大背 景下，全季度累计实现票房 181 亿，和 2019 年 187 亿的水平基本持平，小幅度下滑约 3.3%， 考虑到 3 月 26 才上线上的进口大片《金刚大战哥斯拉》和 4 月初上映的高口碑作品《我的 姐姐》的良好表现，市场整体和 2019 年表现持平，在疫情“余威”仍然持续，且偶尔还有 反复的不利局面下，我们认为 2021 年第一季度整体能取得和 2019 年基本持平的成绩，已然值得欣慰。 图 1：2021、2019 年全国票房情况（亿元） 数据来源：猫眼，淘票票，整理 观影人次 从观影人次的角度来看，2021 年第一季度累计观影人次为 4.23 亿，较 2019 年同期 4.81亿的水平下滑了约 12%，但是导致这样的原因还是有一定的疫情冲击因素：国内疫情虽然基本得到控制，但是海外疫情还是比较严重，导致今年的进口电影偏少且时间较晚。3-4 月份历来为进口电影月，如 2019 年的《惊奇队长》和《绿皮书》在 3 月实现约 15 亿票房，2018 年的《黑豹》和《环太平洋》合计也贡献了 12 亿票房，反观 2021 年，三月进口电影算上重 映的《阿凡达》和《金刚大战哥斯拉》，也只有 9 亿票房。 如果剔除 3 月的影响，观影人次在 2021 年前两个月累计实现约 3.56 亿，和 2019 年同 期 3.59 亿的水平基本持平，也符合我们前期的推论，目前市场基本已经恢复到 2019 年的正常水平。 图 2：2021、2019 年全国观影人次情况（万人次） 数据来源：猫眼，淘票票，整理 均价 2021 年，值得关注的是核心点之一，就是均价。 2021 第一季度，全国整体单次观影均价（票房÷人次）为 42.77 元，较 2019 年第一季 度的 38.87 元的水平提高了约 10%；虽然说在提价的同时，观影人次下滑，但是如果剔除 3月（疫情导致的进口片“断档”冲击），仅看前两个月的水平，2021 年 1-2 月单次观影均价为 43.75 元，而 2019 年同期为 40.48 元，约提高了 8%。 我们认为，消费的逻辑在于“涨价的同时，需求不能下滑”，2021 年前两个月，在观影人次基本持平的大背景下，均价有明显的提升，已经能在一定程度上说明国内影院消费的涨价逻辑开始兑现，如果观测周期拉长以后，这种现象能够得到延续，那么整个行业的边际改善预期即兑现。 过去，全国电影行业经历过几次观影成本的提升，最近的几次是 2019 年的春节档大涨 价和 2016 年的票补大幅度下滑，都导致了国内观影人次在短期内增长极度乏力，所以过去资本市场部分人士对电影行业的定义是：这是一个价格敏感度很高的消费行业，而真正的消费成长的属性不够。但是，从 2021 年，尤其是 2021 年前两个月的情况来看，这种情况被打破，量价齐升的迹象开始出现，这是一个非常重要的信号，也表明了整个市场的拐点似乎已经不远。 图 3：第一季度，人均观影价格（元） 图 4：1-2 月，人均观影价格（元） 433944 43 39 43 44 42 43 41 42 40 第一季度 41 39 38 40 37 39  前两个月 36 2021  2019  38 444020 44 40  2019 数据来源：猫眼，淘票票，整理 数据来源：猫眼，淘票票，整理 影院经营改善值得期待 我们认为，影