从大类资产配置角度看2015年债券组合投资机会-精品文档.docxVIP

从大类资产配置角度看 2015 年债券组合投资机会 般而言，债券投资组合的选择主要从三个层级予以分析。 中票、首先是大类资产配置，包括纯债、可转债、现金、股票等资产的 配置；其次是纯债类属选择，包括国债、金融债、短融、 企业债、公司债、 资产支持证券等债券的选择； 最后是个券选择， 中票、 主要从久期、评级等角度加以评估。 传统上，中国的债券组合投资者一向重视对大类资产配置的 传统上， 中国的债券组合投资者一向重视对大类资产配置的 研究。究其原因，一方面，债券资产本就是大类资产配置中的重 要组成部分， 资金在大类资产间轮动对债券市场的影响极大， 债 券投资组合的业绩也基本由类属配置 1决定；另一方面， 中国债 券市场内部个券分化尚不明显， 同涨同跌现象严重， 个券选择对 投资组合的收益并不显著，而大类资产配置的影响更为显著。 对于 2015 年的债券组合投资，与时俱进的债券投资者既要 一如既往地高度重视组合资产的类属配置， 也要更加关注大类资 产轮动对个券的影响。 市场对大类资产配置的一致预期 美国久负盛名的投资大师霍华德 ?马克斯说过，“投资成功 的基本要求之一， 也是最伟大的投资者的必备心理之一， 就是认 识到我们无法预知宏观未来。很少有人对未来经济、利率、市场 总量能有超越群体共识的看法。 ”事后回首， 我们往往会发现机 构投资者群体共识与事实有着巨大的差距。 尽管如此， 我们还是可以来总结一下当下的投资者共识。 一）经济基本面 对于经济基本面，投资者普遍认为，在整体经济增速换档、 结构调整阵痛及前期刺激政策消化的“三期叠加”的背景下， 经 济的下行压力一直存在； 在“底线思维”的预期中，经济的下行 济的下行压力一直存在； 在“底线思维”的预期中， 经济的下行 空间则是有限的。中国经济处于从高速换挡到中高速的发展时 期，在这样的“增长速度换挡期”， 过往的债券利率中枢可能并 不值得参考， 利率中枢“换挡”下移是经济告别高速增长时代的 应有之义。 在结构调整刻不容缓的“结构调整阵痛期”， 可以看 到中国经济的驱动力正在悄然变化， 由过去的更多依赖投资和出 口转向更多依赖内需、 第三产业和经济增长质量的提升。 国际金 融危机爆发初期中国所实施的一揽子经济刺激计划对宏观经济 产生了重大影响， 当前则处于“前期刺激政策消化期”， 对地方 政府债务问题的理解逐渐清晰， 对软约束主体的规范和治理逐渐 展开。 二）财政政策和货币政策 积极”市场对2014年 12 月 11日闭幕的中央经济工作会议强调， 积极 ”市场对 的财政政策要有力度， 货币政策要更加注重松紧适度。 中性偏）宽松的货币政策充满期待，积极的中央财政、扩大预 中性偏）宽松的货币政策充满期待，积极的中央财政、 扩大预 算赤字的“大政府”也在预期之中， 地方政府的扩张能力则受到 制约。 三）大类资产配置 一方面， 利率中枢下行意味着债券市场中长期向好； 另一方 面，下行的利率中枢则降低了债券资产的回报空间，传统上对利 面，下行的利率中枢则降低了债券资产的回报空间， 传统上对利 率不敏感的地方政府融资平台和房地产企业融资需求的趋弱也 减少了金融市场高利率固定收益资产的来源， 而刚性兑付打破在 即，投资者预期此类资产的风险也在逐渐上升。 实体经济盈利状 况虽未根本改善， 但股票市场对于改革的预期却不断增强， 股票 估值首先有所提升。 由此， 利率市场化进程中的居民资产在金融 市场上的配置有从固定收益市场转向股票市场的动力； 在债券市 场内部，也相应形成了可转债强于纯债的判断。 总的来说，大类资产配置方面， 当前的主流预期是看多股票， 幅度不等；“股强于债、可转债强于纯债、纯债走平或小牛”是 2014 年末多数债券机构投资者的共识。多数投资者认可的可能 还包括：美元强势、 欧元和日元弱势， 原油和铜、 铝等商品弱势， 地产进入下行周期。 当然，市场对于其中每一项都有不同看法和 预期，这也正是金融市场波动的来源。 从大类资产配置角度看债券组合投资的风险 一）波动风险 新时代信息传播速度之快， 足以消除很多传统机构投资者的 信息领先优势， 加速推动一致预期的形成， 也加大了债券组合投 资的波动风险。除此之外，以下三方面因素也加大了这种风险。 股票投资者及可转债投资者过于乐观 2014年底至今这轮股票市场的上涨并不是建立在基本面的 复苏上，而是更多地以估值的提升反映市场对改革及企业盈利改 善的预期。 然而中国政治经济形势错综复杂， 改革的推进需顾及 方方面面的影响， “摸着石头过河”依旧是现实， “新常态”下 充分利用增长潜力且具可持续性的增长所对应的经济增速仍有 待探明。如果改革不及预期、实体经济盈利改善不及预期，股票 价格终将回归基本面所决定的位置。 相应地， 随着多只可转债陆