20210419-民生证券-点评3月经济数据：工业生产放缓能引发政策重新缓和吗？.pdfVIP

[Table_Title] 宏观研究 工业生产放缓能引发政策重新缓和吗？ ——点评3 月经济数据 宏观事件点评 2021 年4 月19 日 [Table_Summary] 报告摘要： 民生证券研究院  工业生产不及预期，构成一季度GDP 的主要拖累 3 月份，规模以上工业增加值同比 14.1%，低于市场预期的 17.6%。存在相 [Table_Author] 分析师：解运亮 互矛盾的两方面信息，使得本次工业生产数据愈发显得扑朔迷离：一方面是 执业证号： S0100519040001 3 月制造业PMI、用电量等数据都不错，一方面则是工业企业产销率、产能 电话： 010 利用率等数据都在下降。我们判断3 月份工业生产放缓是暂时性的，可能与 邮箱： xieyunliang@ 就地过年导致的生产提前有关，未来工业生产仍有望保持强势复苏。 相关研究 [Table_docReport]  消费端复苏好于预期，呈现加快增长态势 3 月份，社会消费品零售总额同比34.2%，高于市场预期的28.4% 。从环比 看，3 月全国疫情防控形势持续向好，消费需求加快释放，增速进一步加快。 线下零售加快改善，餐饮、住宿等接触型服务消费明显复苏。一季度居民边 际消费倾向为61.4%，略高于去年同期（59.4%），但仍低于过去几年同期（一 般处于65-68%之间），未来仍有不少提升空间，有利于提振后续消费。  投资端复苏也好于预期，制造业投资和基建投资强势领跑 1-3 月，固定资产投资（不含农户）同比增长25.6%，略高于市场预期的25.1% 。 我们根据累计值和累计增速测算出当月环比增速，发现3 月制造业投资环比 增长44.6% ，广义基建投资（含电力）增长42.2%，二者增速虽然低于2020 年3 月，但均好于2019 年3 月。而3 月房地产投资则环比下降2.8%，与制 造业投资和基建投资高增形成鲜明反差，但符合季节性规律。  我们判断一季度经济数据不会对政策节奏造成重大影响 总体看一季度经济数据，除了工业增加值不及预期外，服务业、消费、投资 等各项数据都不错。尽管正反两方面信息扑朔迷离，加大了这份数据解读的 难度，也可能造成市场分歧加大。但我们判断，指望政策重新缓和可能是不 现实的，5 月中旬之前，市场变盘可能都难以出现。  风险提示： 全球疫情传播持续恶化，中国政策收紧超预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1