运动鞋制造行业市场前景及投资研究报告：壁垒深厚，持续成长潜力.pdfVIP

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 纺织服装及日化 运动鞋制造行业专题 （维持评级） 2021 年04 月19 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 上证综指 纺织服装及日化 1.4 运动鞋制造龙头壁垒深厚，具备持 1.2 1.0 续成长潜力 0.8 0.6 A/20 J/20 A/20 O/20 D/20 F/21 行业分析：鞋履代工行业长期持续成长，品牌与制造强强联合 全球运动鞋履规模巨大并持续稳定增长，品牌头部效应明显，带动代工 相关研究报告： 《纺织服装双周报 202104 期：行业维持景气， 行业的快速成长。龙头国际品牌的核心供应商的壁垒较高，品牌进行严 “ ”明显》——2021-04-06 格甄选和定期考核，鞋类头部制造商数量较少、核心供应商合作年限长。 《国信证券-2021Q1体育用品行业阿里线上销 售数据》 ——2021-04-06 公司对比：华利客户优质，裕元规模领先，丰泰定位高端 《纺织服装产业链梳理专题二：从全球龙头市 值变化看投资周期》 ——2021-04-06 鞋履代工行业龙头公司的主要产品为运动休闲鞋，目前业内产能超过 1 《纺织服装 4 月投资策略：消费旺季来临，关 亿双鞋的上市公司主要有华利、裕元和丰泰，均为台资企业。华利集团 注国货机遇》 ——2021-04-01 《纺织服装行业重大事件快评：把握新时代下 为客户优质、成长迅速的运动鞋制造龙头；裕元集团为全球最大的运动 纺织服装行业的大机遇》 ——2021-03-29 鞋制造商；丰泰企业是Nike 最大的鞋类供应商，高端鞋款研发能力强。  财务对比：华利与丰泰成长性较好，制鞋企业资产周转较快 近年华利与丰泰的业绩增速较快，裕元收入规模最大但利润下降。华利 由于毛利率接近丰泰而费用率低于丰泰和裕元，因此净利率较高。制鞋 企业资本要求较轻，成本中材料占比约60%，固定资产周转率高。  业务对比：采取差异化的产品和客户策略，各有所长 从业务结构看，注重规模效应的华利ASP 较低，人效最高；而产品复杂 的裕元和丰泰ASP 、人均销售额较高。从客户结构看，近年华利采购份 额和大客户收入提升迅速；裕元客户多元，疫情间份额有所下滑；丰泰 主要服务单一大客户，采购份额和订单收入均稳步提升。 成长分析：扩产计划多受疫情影响，华利扩张积极 华利未来将主要在越南等地扩建产能，募集拟建约14%产能，扩张积极； 裕元和丰泰的扩产计划均受疫情影响，裕元目前决定暂缓扩产计划并注 重客户间产能调配，追求价值增长。丰泰疫情前产能每年增长7%~10% ， 近期重启扩产计划。 风险提示 1.疫情反复；2.产