雅迪控股-市场前景及投资研究报告-好产品、强渠道、低成本2021.pdfVIP

港股公司报告 | 首次覆盖报告 雅迪控股 （01585 ） 证券研究报告 2021 年04 月19 日 投资评级 好产品、强渠道、低成本的行业龙头 行业 非必需性消费/汽车 6 个月评级 买入 （首次评级） 一、政策周期+产品周期成为行业大逻辑 当前价格 17.44 港元 目标价格 26.8 港元 新国标带来政策周期：2020 年国内电动两轮车销量为4304 万台，渗透率 达7 成，存量约2.5-3 亿。新国标带来两大变化：1 ）超标车替换带来行业 基本数据 复苏，预计2021-2024 年销量分别为5046 、5815 、6384 、5964 万台，同比 增长17%、15%、10%、-7% 。2 ）标准趋严清退中小产能，行业内企业数从 港股总股本(百万股) 2,995.00 2013 年2000 家大幅下降到2019 年110 家，预计2022 年将进一步下降至 港股总市值(百万港元) 52,232.80 50 家。 每股净资产(港元) 1.20 资产负债率(%) 77.51 中低端市场为主流，续航为消费者首要需求。据《2019 年中国电动车产业 发展白皮书》数据，85.5%电动两轮车消费者倾向于购买4 千元以下的中低 一年内最高/最低(港元) 24.00/2.50 端产品，且消费者最关注电动两轮车的指标是续航。 消费升级+新国标推动锂电化和智能化，电动两轮车单车 ASP 有望提升， 两轮车迎来新一轮产品周期。而消费升级背景下，消费者对于电动车心理 价位上升，新入局者九号、小牛将智能化带入电动两轮车市场，新国标落 地导致锂电成为电动自行车首选，都加速了行业提升单车ASP 。 二、雅迪：好产品、强渠道、低成本 电动两轮车的技术壁垒不高，整车的护城河主要体现在产品力和渠道力。 股价走势 产品：持续不断的高研发投入使得雅迪的产品力向上。目前，雅迪梳理SKU ， 打造畅销车型；核心技术与产品升级，如石墨烯三代电池、TTFAR8 级增程 雅迪控股 恒生指数 系统， 冠能2.0 与冠智系列。预计由于产品结构的变化，2021 年雅迪ASP 794% 上升至1889 元，毛利率上升至16.5% ，同比提升0.6Pct。 594% 渠道：雅迪作为龙头，在确立“更高端”战略后，品牌得以推广，渠道迅 394% 速铺开。雅迪2020 年销量增长77% ，其中42%依赖渠道增长，25%依赖单 店门效提升。2020 年经销商数量达 2955 家，同比增长37% ，销售网点达 194% 3.5 万家，专卖店数达1.7 万家，同比增长41.67% ，单店门效从508 辆/店 -6% 提升至635 辆/家，同比