双周期共振下的智能汽车产业市场前景及投资研究报告经典版本.pdfVIP

证券研究报告 策略 双周期共振下的智能汽车产业 华泰研究 2021 年4 月19 日│中国内地 专题研究 核心观点：新能源周期和 5G 技术周期下的电动化和智能化趋势 过去5-10 年，新能源技术与信息技术的发展呈现平行并进的态势，我们在 股票市场上赚到产业规模扩张与盈利增长的钱；未来5-10 年，新能源技术 与信息技术有望进一步形成共振，我们在股票市场上有望赚到盈利与估值戴 维斯双击的钱。借鉴智能手机产业链经验，我们认为可关注两大投资主线： 1）优势零部件公司突围；2）创新型软硬件公司崛起。 产业趋势：电动化是汽车的必选趋势，智能化是汽车的可选趋势 新能源周期下的电动化是必选趋势：汽车消费已是数万亿人民币级别的市 场，终端电动化作为碳中和的重要路径之一，电动车成为政策扶持和产业趋 势的共同指向。5G 技术周期下的智能化是可选趋势：一是国内ICT 巨头相 继布局汽车业务，部分战略定位为“增量零部件供应商（包括软硬件）”；二 是部分海外整车巨头定位于出行服务，向微笑曲线后端延伸以提升附加值； 三是零部件巨头同时具备软硬件能力，有望成为产业链解决方案服务商。 产业链：从生产-消费-应用，汽车有望成为下一个重要智能终端 生产端：传统汽车巨头智能化开始转型。消费端：从硬件到软件全生态领域 的边界扩宽，其中上游环节包括：感知系统、决策系统、执行系统、通信系 统，涉及传感器、ICT、软件等软硬件核心技术，其中感知系统是核心底层 的技术；中游环节包括：智能座舱、智能网联整车，通过V2X 模式实现人 与车、车与车等交互。应用端：涉及出行、物流、城市交通管理等各类场景 应用，未来智能汽车有望成为继手机后下一个重要终端。 纵向比较：从传统车-电动车-智能车，我国逐步积累优势 传统车时代：我国起步较晚但发展较快，到2009 年我国实现了对日本的赶 超，成为全球汽车生产第一大国。电动车时代：我国逐步取得优势，2019 年中国成为全球最大的新能源汽车市场，同时在全球销量前 10 的榜单中我 国占据4 席。智能车时代：微笑曲线后端市场服务环节或进一步向外延伸， 同时后端附加值有望大幅提升，我国凭借较完备的软硬件产业链基础以及庞 大的下游消费市场有望占据曲线后端有利地位，或进一步积累优势。 横向比较：类比智能手机产业链，软件或成为智能车竞争主战场 苹果公司凭借自己的智能手机的系统生态，大幅提高了系列产品的附加值， 在营业收入的结构上，通过更加“软件化”，提升了整体资产的毛利率水平。 相比于智能手机，智能汽车硬件的更新升级周期较慢，软件升级更可能成为 巨头布局主战场。借鉴苹果公司，未来智能车龙头一方面可能把非核心的硬 件和代工部分转移给其他供应商；另一方面，则是致力于自身汽车软件系统 和生态，依靠未来长期可持续的软件服务获取高质量盈利。 投资逻辑：传统零部件与创新型软硬件的标的筛选逻辑有所不同 借鉴智能手机产业链，龙头公司引领有望使硬件类公司获得第一阶段成长的 原始积累，并为后期国产化的客户拓宽以及产业成熟期以后市场份额的扩张 奠定基础，在最终生态上：苹果产业链低毛利的且用量大的公司成为最终细 分领域白马龙头的概率更高。映射到智能汽车产业链，我们认为在投资标的 优先级选择上：1）低毛利、高频次硬件投资优先级较高；2）毛利较高或者 单体价格较贵等优先级次之；3）核心软件系统类公司或需要到等后期国产 品牌加快渗透后，投资机会或逐渐凸显。 风险提示：智能汽车渗透率进程不达预期；特斯拉智能车推广不达预期；国 产品牌智能车崛起的节奏低于预期；工业品持续通胀对硬件厂商的盈利产生 挤压的风险；疫情扩散、流动性收紧等因素导致的系统性风险。 1 策略研究 正文目录 引言：新能源周期与5G 周期共振下的智能车4 电动化是汽车的必选趋势，智能化是可选趋势5 智能车产业价值链拆分：后端价值占比显著提升5 汽车产业发展阶段比较：我国在电动车时代取得相对优势6 我国电动汽车产业发展已经进入成熟阶段8 智能汽车产业尚处于初期，三方力量开始战略布局9 ICT 巨头：致力于成为核心基础硬件和软件供应商9 整车巨头：丰田发力下游移动出行服务市场 11 零部件巨头：博世通过 IOT 软硬件发力全产业链 11 从生产-消费-应用，汽车有望成为下一个重要智能