恒力石化-市场前景及投资研究报告：“炼化+新材料”，一体化龙头.pdfVIP

“炼化+新材料”，上下一体化强化龙头 [Table_CoverStock] — 恒力石化 （600346）深度报告 [Table_ReportTime] 2021 年4 月26 日 [Table_Tit le] 证券研究报告 “炼化+新材料”，上下一体化强化龙头 公司研究 [Table_ReportDate] 2021 年 4 月 26 日 [Table_ReportType] 本期内容提要: 深度报告 [Table_Summary] 民营炼化龙头全产业链布局渐成。恒力石化股份有限公司于2016 年借壳 [Table_StockAndRank] 恒力石化(600346.SH) “大橡塑”登陆上交所主板市场，目前公司拥有2000 万吨/年炼化一体化项 目和150 万吨/年乙烯项目上游产能；中游布局1160 万吨/年PTA 产能， 投资评级 买入 仍有500 万吨/年PTA 产线在建；下游聚酯总产能358.9 万吨/年，包括涤 上次评级 纶民用长丝245 万吨/年、聚酯薄膜26.6 万吨/年、聚酯切片20 万吨/年、 涤纶工业丝40 万吨/年、工程塑料24 万吨/年和可降解塑料3.3 万吨/年。 恒力石化 沪深300 目前公司还在规划150 万吨/年恒科新材料三期项目、120 万吨/年德力化 [Table_Chart] 纤二期项目、140 万吨/年高性能工业丝项目。公司已经构筑了“原油—芳 300% 烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯— 民用丝、工业丝、工程塑料、聚酯薄膜” 200% 的完整产业链。公司成立“恒力国际研发中心”和“恒力产学研基地”，依托于 100% 原料端优势，将不断向非大宗商品的精细化学品方面发展。从公司毛利结 0% 构来看，2020 年大炼化项目贡献超过77%的业绩，PTA 业务贡献12%， -100% 而传统的聚酯部分占据 10%的业绩。2020 年全年，公司实现营业收入 20/04 20/08 20/12 1523.73 亿元，同比增长 51.19%；归母净利润 128.74 亿元，同比增长 资料来源：万得，信达证券研发中心 38.79%。 乙烯投产，龙头业绩持续验证。目前国内大炼化项目规划建设规模上亿吨， 民营和“三桶油”项目兼而有之。回溯“十三五”期间大炼化项目发展历 [Table_BaseData] 公司主要数据 史，整体呈现出项目规划量大；建成项目占比小；民营较“三桶油”建设 收盘价（元） 31.14 速度快、开工负荷高的特征。公司 2000 万吨/年炼化一体化项目自 2017 52 周内股价波动区 46.60-13.02 年4 月开工，2019 年5 月实现全面投产，重油使用比例达到70%；2018 间(元) 年10 月乙烯项目开工建设，并于2020 年7 月实现全面投产。2020 年公 最近一月涨跌幅(％) +2.10