美债收益率与新兴市场股市不相关吗.docxVIP

目 录 过去：美债收益率与新兴市场股市关系的历史复盘 5 现象：美债收益率与新兴市场股市的显著负相关始于 2016 年 5 本质：股市发展程度与经济结构是关键 13 未来：基本面强劲或难持续，流动性收紧影响将至 16 基本面的强劲难以长期维持 17 供需错配带来出口好转，未来景气度有待验证 17 疫情控制较弱，近期确诊人数出现反弹 17 汇率利率双重打击下，流动性影响将至 18 新兴市场汇率已经承压，外资流出压力显现 18 通胀叠加货币贬值下，预计将带给股市压力 19 图表目录 图 1：部分新兴市场股指后续反弹，较 A 股更强 4 图 2：今年一季度主要新兴市场股票指数区间表现 5 图 3：三轮上行和下行周期下的 10 年期美债收益率长期走势 5 图 4：2002 年 4 月-2003 年 6 月新兴市场指数和 10 年期美债收益率关系 6 图 5：2003 年 6 月-2006 年 7 月新兴市场指数和 10 年期美债收益率关系 7 图 6：2007 年 6 月-2012 年 1 月新兴市场指数和 10 年期美债收益率关系 8 图 7：2012 年 6 月-2013 年 12 月新兴市场指数和 10 年期美债收益率关系 9 图 8：2014 年 1 月-2016 年 6 月新兴市场指数和 10 年期美债收益率关系 10 图 9：2016 年 7 月-2018 年 10 月新兴市场指数和 10 年期美债收益率关系 11 图 10：2018 年 11 月-2020 年 7 月新兴市场指数和 10 年期美债收益率关系 12 图 11：新兴市场指数和 10 年期美债收益率的相关系数 13 图 12：印度 SENSEX30 指数权重占比 14 图 13：巴西 IBOVESPA 指数权重占比 14 图 14：越南胡志明指数权重占比 14 图 15：俄罗斯 RTS 指数权重占比 14 图 16：目前新兴市场外资持股占比 15 图 17：新兴市场证券化率 15 图 18：全球 M2 增速决定了大宗商品价格走势 16 图 19：本世纪以来每轮 M2 飙升期中各国 M2 的贡献度 16 图 20：四个新兴市场当月出口占当季 GDP 比重变化 17 图 21：印度新冠肺炎新增和累计患者数 18 图 22：巴西新冠肺炎新增和累计患者数 18 图 23：全球新冠肺炎新增和累计患者数 18 图 24：美元兑巴西雷亚尔 19 图 25：美元兑印度卢比 19 图 26：美元兑俄罗斯卢布 19 图 27：美元兑越南盾 19 图 28：印度工业生产指数和 CPI 20 图 29：俄罗斯工业生产指数和 CPI 20 图 30：巴西工业生产指数和 CPI 20 图 31：越南工业生产指数和 CPI 20 图 32：汇率和利率传导途径 21 图 33：巴西，俄罗斯，印度外汇储备 21 图 34：越南 10Y-2Y 期限利差 21 图 35：巴西 10Y-2Y 期限利差 21 图 36：俄罗斯 10Y-2Y 期限利差 22 图 37：印度 10Y-2Y 期限利差 22 图 38：巴西央行加息后股市有所调整 22 图 39：俄罗斯央行加息后股市有所调整 22 年初以来美债收益率上行对各新兴市场的影响程度有差异。今年一季度 10 年期美债收益率从 0.93%快速上行至 1.74%，共上行 81 个 BP。由于美债收益率普遍被市场当作全球风险资产的定价之锚，此次美债收益率快速上行引起大部分经济体股市回调，但各个新兴市场的反映不完全一致。具体来看，一月下旬具有代表性的新兴市场如巴西，印度，俄罗斯和越南股市同 A 股一样在美债收益率快速上行后均迎来回撤，但 2-3 月份沪深 300 仍然表现较弱，但巴西，印度，俄罗斯和越南股市指数则大幅反弹。新兴市场的表现差异也导致投资者对于美债收益率对新兴市场股市的影响产生分歧。那么美债收益率对新兴市场股市的影响究竟有何差异？本文我们从历史出发来做分析。 图 1：部分新兴市场股指后续反弹，较 A 股更强 数据来源：，Wind；注：指数和美债收益率经过归一化处理，下同 图 2：今年一季度主要新兴市场股票指数区间表现 数据来源：，Wind 过去：美债收益率与新兴市场股市关系的历史复盘 现象：美债收益率与新兴市场股市的显著负相关始于 2016 年 从历史来看，2016 年之前，10 年期美债收益率和新兴市场股票指数并没有较强的负相关关系，2016 年之后，两者负相关关系逐步增强。尽管影响股市涨跌的因素很多，但从较长的时间轴来看，2016 年