20210524-华泰证券-金融行业：全方位剖析，寻大行变迁.pdfVIP

证券研究报告 金融 全方位剖析，寻大行变迁 华泰研究 银行 增持 (维持) 2021 年5 月24 日│中国内地 深度研究 国有大型银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 全方位剖析，寻大行变迁 SAC No. S0570514040002 shenjuan@ 顺周期性渐显+制造业复苏，大行有望迎来戴维斯双击。随着宏观经济复苏， SFC No. BPN843 +86-755 银行业步入基本面顺周期修复阶段，我们认为顺周期特征更显著的大行有望 研究员 蒋昭鹏 受益；同时制造业正驱动银行新一轮景气周期，大行发挥头雁效应，支撑规 SAC No. S0570520050002 jiangzhaopeng@ 模扩张及资产质量改善。目前大行PB(LF) 仅为 0.63 倍，较疫情前、国内 +86-755 银行板块等均有修复空间，预计大行将迎来基本面和估值修复的戴维斯双 联系人 冯嵩越 击。六大行战略与经营各具特色，如何掘金个股？本文全面剖析各大行优劣， SAC No. S0570120090049 fengsongyue@ 探寻优质大行变迁之路。个股推荐制造业投放领先、零售打开发展空间的工 商银行（A+H 股），和县域和普惠特色突出、潜力有望释放的农业银行。 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 anna@ 顶层架构：战略各领风骚，引领转型方向 六大行设立之初的职能对后来的战略定位和特色有着长远影响，目前大行在 华泰证券2021 年度中期投资峰会 战略转型、综合化经营、组织变革等方面均代表着行业方向。工行、建行作 为规模引领、客群扎实的翘楚，在战略层面瞄准G、B、C 三端全方位发力。 零售转型大势下，建行于 17 年推行零售优先战略，近年来晋升为第一大零 售信贷行；而工行于 19 年提出“第一个人金融银行”打开发展前景，同时 综合化实力领先，我们认为其龙头地位稳固。农行、邮储均定位于县域及农 村客群，农行作为县域金融标杆，未来潜力有望释放。中行是国际化业务占 比最高的银行。而交行“两化一行”已推进多年，着力打造财富管理特色。 盈利拆解：经营各具优势，存款实力为王 行业走势图 近年来大行盈利能力之间的差异趋于收窄，工行、建行稳定于第一梯队。工 银行 行、建行差距不断缩小，基本比肩齐行，两者优势在于息差、中收、管理费 国有大型银行 用等全面实力，差异在于建行零售转型的结构优势，而工行存款占比高（20 (%) 沪深300 48 年末81.7%）、管理成本为大行最低。农行县域特色突出，支撑贷款定价， 拉动低成本存款 （20 年末存款活期率达55.2%），且契合政策导向，经过风 34 险消化，发展潜力有望释放。邮储零售特性鲜明，赋予高贷款收益率、稳定 21 存款成本、优秀的资产质量。中行ROE 受到境外低利率拖累，美联储加息 7 时期通常受益。交行在战略驱动下享有中收优势，但息差仍受负债成本拖累。 (7)