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第四节 股票估值方法 一、内在价值法 （一）内在价值法的定义 内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的 贴现对公司的内在价值进行评估 。具体又分为股利贴现模 型 （ DDM ）、自由现金流量贴现模型（ DCF ）、超额收益贴现模型 等。 （二）股利贴现模型（ＤＤＭ） 若假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流， 则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模 型。这一模型最早由威廉姆斯和戈登提出，实质是将收入资本化法运 用到权益证券的价值分析之中。 （三）自由现金流（ＦＣＦＦ）贴现模型 按照自由现金流贴现模型，公司价值等于公司预期现金流量按公司资 本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本（Ｗ ＡＣＣ）折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而 得到股票的价值。 （四）股权资本自由现金流（ＦＣＦＥ）贴现模型 股权自由现金流量是在公司用于投资、营运资金和债务融资成本之 后可以被股东利用的现金流，它是公司支付所有营运费用、再投资 支出，以及所得税和净债务（即利息，本金支付减发行新债务的净 额）后可分配给公司股东的剩余现金流量。 （五）超额收益贴现模型：经济附加值（ＥＶＡ）模型 经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本 与债务成本）后的净值。 三、相对价值法 （一）相对价值法的定义 相对价值法是使用一家上市公司的市盈率、市净率、市售率、市现率等指 标与其竞争者进行对比，以决定该公司价值的方法。 （二）市盈率模型 市盈率指标表示股票价格和每股收益的比率，该指标揭示了盈余和股价之 间的关系 （三）市净率模型 账面价值（ｂｏｏｋｖａｌｕｅ）是公司净资产的会计指标。 （四）市现率模型 （五）市销率模型 市销率也称价格营收比，是股票市价与销售收入的比率，该指标反映的是 单位销售收入反映的股价水平。 （六）企业价值倍数 企业价值倍数（ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ）是一种被广泛使用的公司估值指标。 它反映了投资资本的、市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。 第二章 权益投资 本章主要从四个方面介绍了权益投资的基础知识： 第一部分介绍了资本结构的定义、类型与最优资本 结构。第二部分介绍了权益证券的概念和常见类型。 第三部分重点介绍了股票的分析方法，包括基本面 分析与技术分析等。第四部分重点介绍了股票的估 值方法，包括内在价值法与相对价值法。本章内容 较多，且难度较大。 第一节 资本结构 一、资本结构概述 （一）资本结构的定义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成比例。最基本的 资本结构是债权资本和权益资本的比例，通常用债务股权比率 或资产负债率表示。 （二）资本的类型 2016 债权资本：通 过借债方式筹 集的资本 2016 权益资本：通过发行 股票或置换所有权筹 集的资本 （三）各类资本的比较 １．现金流量权与投票权 公司债权方 对公司事务没有表决权，但有权要求公司按期支付利 息且到期归还本金。 普通股： 股东选出董事，组成董事会监督公司的日常运行；董事会 选聘公司的经理负责公司日常的经营管理，决策公司大部分业务。 对公司合并、分立、解散等则需要股东投票表决通过。普通股股东 有分配盈余及剩余财产的权利。但分配多少股利取决于公司的经营 成果、再投资需求和管理者对支付股利的看法。 优先股： 无到期期限，无须归还股本，有优先分配权、无表决权。 ２．清偿顺序 债券持有者先于优先股股东，优先股股东先于普通股股东 ３．风险和收益特征 股权投资的风险更大，要求更高的风险溢价，其收益应该高于 债权投资的收益。 二、最优资本结构 １９５８年，莫迪利亚尼和米勒提出关于资本结构与企业价值 之间关系的著名理论，即莫迪利亚尼—米勒定理，简称 ＭＭ 定理 。该定理认为，在不考虑税、破产成本、信息不对称并且 假设在有效市场里面，企业价值不会因为企业融资方式改变而 改变。也就是说，不论公司选择发行股票还是债券，或是采用 不同的红利政策，都不会影响企业价值。因此，ＭＭ定理也被 称为资本结构无关原理。 第二节 权益类证券 一、股票 （一）股票的定义与特征 股票是股份有限公司发行的，用以证明投资者的股东身份，并据 以获取股息和红利的凭证。 收益性 风险性 流动性 永久性 参与性 A B C D E （二）股票的价值与价格 １．股票的价值 1 股票的票面价值又称面值，即在股票票面上标明的金额。 账面价值又称股票净值或每股净资产，是每股股票所代表 的实际资产的价值。 2 3 清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值。 4 内在价值即理论价值，是指股票未来收益的现值。 ２．股票的价格 01 AMET 股票及其他有价证券的理论价格是根 据现值理论而来的。股票及其他有价 证券的理论价格就是以一定利率计算