次高端白酒看好次高端的本质.docxVIP

内容目录 为什么次高端白酒有景气小周期？ 4 次高端白酒景气周期有什么特点？ 4 次高端白酒历史两轮景气周期回顾 5 第一轮次高端白酒景气周期（2011-2012 年）回顾 5 第二轮次高端白酒景气周期（2017-2019 年）回顾 6 两轮景气周期中次高端白酒股的股价表现 8 第一轮次高端白酒景气周期（2011-2012 年）股价表现 8 第二轮次高端白酒景气周期（2017-2018 年）股价表现 8 高端引领+经济复苏，次高端或进入新一轮景气周期 9 看好全国化进程中的次高端酒企的本质是什么？ 10 风险提示 11 国信证券投资评级 12 分析师承诺 12 风险提示 12 证券投资咨询业务的说明 12 图表目录 图 1：高端酒收入先于次高端复苏（收入 YOY） 4 图 2：高端酒利润先于次高端复苏（利润 YOY） 4 图 3：2011-2012 年茅五泸一批价飞速上涨（元/瓶） 6 图 4：2017 年起茅台批价快速上行（元/瓶） 7 图 5：次高端批价稳中有升（元/瓶） 7 表 1：2010-2012 年次高端业绩高速增长 5 表 2：2011 年次高端主要品牌提价动作 6 表 3：2012-2014 年次高端收入增长主要由价格贡献 6 表 4：2016-2019 年次高端业绩快速增长 7 表 5：2017-2020 年次高端收入增长主要由价格贡献 8 表 6：2011-2012 年次高端个股业绩高增驱动股价上行 8 表 7：2017-2018 年次高端个股业绩估值双升驱动股价上行 9 表 8：2020Q2 以来次高端白酒业绩逐季恢复，2021Q1 业绩弹性明显 9 表 9：2020 年至今主要次高端品牌提价动作一览 10 表 10：重点公司盈利预测及估值（截至 2021 年 5 月 24 日） 11 为什么次高端白酒有景气小周期？ 经济周期、库存周期、供给周期、以及政策周期叠加影响和决定着白酒行业的周期波动；而经济周期又是影响白酒行业需求周期的最重要因素。而在白酒的景气周期中，次高端白酒又有着自身的小周期；其中背后的本质原因我们认为在于两点： ① 经济周期复苏的特点决定次高端白酒消费需求有着加速升级的小周期。在一轮经济周期启动过程中，往往首先伴随着宽松的货币政策，首先是高端消费群体崛起——高端酒复苏并率先进入景气周期；其次是经济增速企稳 恢复，经济活动频率增加、居民收入水平提升消费升级，对应次高端用酒的需求提升——次高端酒进入新一轮需求驱动的景气周期。 ② 白酒消费跃迁式升级的特点决定了次高端白酒消费有景气小周期。居民白酒消费往往有跃迁式升级的特点，比如历史上商务宴请用酒主流价格带是从 100 多元的价格带直接升级为 300 多元的价格带，白酒消费升级不是线 性匀速升级的过程。因此，历史来看，往往居民消费力达到一定水平后，多个省份都会进入到白酒消费跃迁式升级的发展阶段——即对应着次高端白酒加速成长的景气小周期。 ③ 当次高端白酒景气周期来临，供给端白酒企业的市场策略（推新、提价、消费者教育等工作）又会促进消费升级，加速景气周期。往往当次高端白酒进入新一轮景气周期时，一般伴随着厂家更多新品推出、不断提价等动 作又会反过来影响消费者的认知，加速行业消费升级的过程；从而加速景气周期的释放。 次高端白酒景气周期有什么特点？ 从中国白酒历史来看，中国次高端白酒经历过两轮景气周期（在第三节中我们会详细讨论），总结来看我们认为有以下几个特点： ① 次高端的景气周期时间上往往略滞后于高端。首先，我们上一节中已经讨论了，经济周期的特点决定了在经济周期起点对应的首先往往是宽松的货 币政策，先是高端消费崛起；再是经济增速回升，经济繁荣带来的次高端白酒消费需求的提升，因此体现出一定的先后顺序特点。其次，次高端价格的提升往往需要高端价格提升才能打开空间。 图 1：高端酒收入先于次高端复苏（收入 YOY） 图 2：高端酒利润先于次高端复苏（利润 YOY） 全部酒高端酒次高端酒% 10 全部酒 高端酒 次高端酒 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 08/03 09/06 10/09 11/12 13/03 14/06 15/09 16/12 18/03 19/06 20/09  全部酒高端酒次高端酒% 10 全部酒 高端酒 次高端酒 800 600 400 200 0 -200 -400 08/0309/0610/0911/1213/0314/0615/0916/1218/0319/0620/09 资料来源: Wind、整理 资料来源: Wind、整理 ② 主流价格带不断上移。次高端的景气周期往往是在高端消费崛起和