成本逻辑失效，甲醇回归理性.docxVIP

一、5 月国内甲醇走势回顾 步入 2021 年 5 月以来，受益于国内煤炭价格大幅拉升，煤制甲醇成本显著上涨，同时供应端新增产能释 放有限，港口甲醇库存依然维持偏低水平，下游需求有所改善。在积极因素共振下，节后归来，甲醇期货 2109 合约价格从 2440 元/吨一线开始走高至 2852 元/吨，最大涨幅达到 16.89%。连续高涨的煤炭价格引发中央有关部门的高度重视，5 月中旬李克强总理连续两次点名大宗商品价格，并要求煤炭企业在保证安全的前提下，增产保供，煤炭供需预期扭转导致煤价高位快速下跌并拖累煤制甲醇见顶回落。截止 5 月 27 日，国内甲醇期货 2109 合约跌落至 2518 元/吨一线，短期内跌幅达到 11.71%，基本上回吐掉节后以来的涨幅。随着春季甲醇装置检修结束，外部船货陆续到港以后，供应压力逐渐凸显，港口步入累库阶段，截止下游需求迎来淡季，供需结构转弱，预计后市甲醇期货 2109 合约面临下行压力。 图 1、2021 年 5 月国内甲醇期货 2109 合约呈现止涨转跌的态势 数据来源：博易大师、 图 2、2018-2021 年国内甲醇基差走势图 数据来源：WIND 资讯、 二、全球宽松货币政策或提前迎来收紧拐点 随着全球疫情蔓延势头步入后半程，在主要经济体释放空前的财政政策和货币政策的刺激下，全球大宗商品价格持续数月大幅上涨，使得市场对于通胀前景的担忧情绪进一步强化。可以看到，随着美国通胀数据的公布以后，全球市场对通胀的担忧正在成为现实。据显示，美国 4 月 CPI 同比大增 4.2%，增速创 2008 年 9 月以来新高，大幅超出市场和美联储预期。引发短期内美国股债双杀，也连锁导致全球金融市场大震荡。全球流动性过剩叠加全球供需结构性错配，可能导致全球通胀的强度与持续时间出现意想不到的结果，让全球经济呈现出一种类似“滞胀”的局面。一方面通胀大幅上行，另一方面却是经济复苏依然不够有力，各国的结构性矛盾反而进一步凸显。对于投资者而言，美联储“通胀风险是暂时性”的判断是否准确已不重要，重要的是应该为通胀上涨预期驱动的实际利率上行带来的负面冲击，做好心理准备。 当前，美联储仍以每月至少 1200 亿美元的速度购买债券，资产负债表也扩大至仅略低于 7.9 万亿美元的规 模，几乎是新冠疫情发生前水平的两倍。据美联储 4 月货币政策会议纪要显示，如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展，未来可能会在某个时候讨论缩减资产购买步伐的计划，但没有给出明确的时间表。美联储明确表态将缩减购债规模。美联储官员认为，疫情对美国经济数据的扰动应该会在今年秋季逐渐消退。一旦这一趋势消失，经济数据将为就业和通胀前景提供更清晰的视角。预计美联储将在今年秋季某个时候开始讨论具体缩减购债规模问题，2021 年 12 月将发布实际公告，2022 年 1 月开始实际缩减购买规模。 目前对资产购买路径的预期尚稳定，市场参与者仍将重点放在联邦公开市场委员会（FOMC）关于实现其目标的进展情况的沟通上。根据调查回应的中值，美联储净购买美国国债和机构债券的行动预计将在首次降低资产购买规模的三个季度之后结束，首次上调联邦基金利率目标区间的行动则预计将再过三个季度才会发生。 图 3、2021 年美国和欧元区国家制造业 PMI 走势图 数据来源： 图 4、2016-2021 年美国 10 年期国债收益率走势图 数据来源： 图 5、美国经济复苏的路径走势图 数据来源： 图 6、2021 年 4 月美国 CPI 指数快速走高（） 数据来源： 图 7、2021 年 5 月欧美发达经济体疫情得到控制 数据来源： 图 8、今年以来全球央行利率变动情况，加息浪潮酝酿中 数据来源： 图 9、美联储资产负债表稳步扩张走势图 数据来源：美联储官网、 三、我国经济增速回归平稳态势 随着新冠疫情影响逐渐消退，作为“十四五”开局首季，我国经济延续复苏态势。在经历一季度国内经济高速增长以后，随着 2020 年同期基数逐步抬高，今年 4 月主要宏观指标增速均有所回落，显示经济运行正逐渐回归常态。从 2 年平均增速来看，4 月工业增加值和固定资产投资同比增速呈现加快势头，表明经济运行继续保持稳定恢复态势。据国家统计局 5 月 17 日公布的 4 月经济运行数据显示，4 月，消费同比增长 17.7%；1至 4 月，固定资产投资同比增长 19.9%。与 3 月相比，消费和固定资产投资同比增速均出现回落。4 月，规模以上工业增加值同比增长 9.8%，较 3 月回落 4.3 个百分点。但从更具可比性的 2 年平均增速看，经济运行继续 保持稳定恢复态势。数据显示，4 月，规模以上工业增加值 2 年平均同比增长 6.8%，比 3 月提升 0.6 个百分点；消费 2 年平均同比增长 4.3%，继续保持稳定增长态