钢铁有色电力设备与新能源行业：锂电铜箔的“极薄化”发展机遇-20201125-长江证券正式版.pdf

[Table_Title1] 钢铁有色电力设备与新能源 [Table_Title] 锂电铜箔的“极薄化”发展机遇 [Table_Summary] ⚫ 技术更迭推动性能更优的极薄铜箔崭露头角 锂电铜箔是锂电池电极的关键材料，6μm 极薄铜箔较8μm 铜箔电池能量密度可以提升 5%。我们通过历史复盘，发掘行业的三点特性 （1）产能格局：当前中国成为全球最大 生产国；（2）定价模式：原材料+加工费，加工费为企业盈利驱动因素；（3）行业发展 趋势：当前全球新能源汽车加速放量在即，作为重要锂电材料的锂电铜箔为提升能量密 报告日期 2020-11-25 度持续向“极薄化”的方向发展，受益于工艺日趋成熟、度电成本具备性价比、产业链 联合研究 行业深度 下游配套升级等因素，我国有望在全球领衔锂电极薄铜箔市场渗透率不断提高的趋势。 ⚫ 新能源汽车带动极薄铜箔迈入需求高景气成长期 在双积分的约束和高竞争力车型的驱动下，叠加疫情将产销增长曲线陡峭化的效应，我 国新能源汽车将进入加速放量的阶段。考虑到现阶段极薄铜箔几乎全部应用于动力电池 之中，极薄铜箔本身渗透率不断提升将使其需求增速有望高于新能源汽车增速。经过测 算，到2025 年我国极薄铜箔需求有望达到30.5 万吨，2020-2025 年CAGR 达38%。 ⚫ 极薄铜箔存在较高壁垒，产能扩张速度多维受限 极薄铜箔的行业护城河较高，高壁垒使得产能扩张速度相对受限，我们认为新建设产能 从开工建设到建成投产至少需要3 年时间才可以达到稳定生产状态，因此在需求快速增 长的大背景下极薄铜箔供给将长期处于偏紧态势。极薄铜箔的核心壁垒主要体现在工 艺、认证与资金三个方面：（1）工艺：极薄铜箔的生产是高投入、长周期、低产出的科 研工作，目前行业仅有少数公司有稳定生产能力；（2）资金：新建1 万吨极薄铜箔产线 需要至少7 亿元资本开支，建设时间超过2 年；（3）认证：存在严苛的产品认证环节。 ⚫ 供需错配现缺口，加工费有望修复 在高能量密度的追求下，6μm 渗透率有望提升，预计2021 年国内6μm 需求达到9.7- 10.6 万吨。供给方面，目前已经具备6μm 生产条件的企业，折算6μm 产能合计 11.5 万吨，下半年既有的6μm 铜箔供应商或出现供需紧平衡；8μm 产能目前看仍明显过剩， 达到接近12 万吨，存在向6μm 切换的可能，不过考虑到部分企业尚无6μm 生产经验， 是否转产及效果存在不确定性。故加工费预计有一定的修复空间。 ⚫ 双星闪耀，关注龙头配置价值 极薄铜箔生产壁垒较高，国内能稳定量产的企业相对较少。并且随着极薄化带动锂电铜 箔迈入新一轮景气周期，具备产能优势的企业将更大程度地享受