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采掘行业深度分析报告 第 第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 28 页 目录 18834_WPSOffice_Level1 1. 煤炭行业综述：经营收入业绩持续优质，改革将持续推进 3 31047_WPSOffice_Level2 1.1. 涨跌幅及利润增速：中信煤炭板块涨幅居第五，盈利增速同比增长排名第二 3 19521_WPSOffice_Level2 1.2. 资本结构：上半年煤炭板块资产负债率无改善，偿债能力持续提升 3 12995_WPSOffice_Level2 1.3. 盈利能力：毛利率快速提升，期间费用率占比下降，净资产收益率持续恢复 4 18462_WPSOffice_Level2 1.4. 营运能力：资产周转率逐步加快，存货周转天数持续下降 5 14301_WPSOffice_Level2 1.5. 估值水平：板块 PB 估值 1.69，动态 PE 估值 17 5 31047_WPSOffice_Level1 2. 细分板块 6 31198_WPSOffice_Level2 2.1. 涨跌幅及利润增速：动力煤涨跌幅居首，归母净利润同比增速无烟煤领先 6 24080_WPSOffice_Level2 2.2. 资本结构：焦煤企业资产负债率最高，无烟煤已获利息倍数最低 7 22798_WPSOffice_Level2 2.3. 盈利能力：动力煤毛利率最高，焦炭期间费用率最低 8 16070_WPSOffice_Level2 2.4. 营运能力：焦炭资产周转率较高，无烟煤存货周转天数最低 10 24886_WPSOffice_Level2 2.5. 估值水平：动力煤板块动态 PE 最低 14.91，PB 估值无烟煤最低 1.46 11 19521_WPSOffice_Level1 3. 板块个股 12 14348_WPSOffice_Level2 3.1. 动力煤板块：龙头公司持续领跑，产量释放稳定利润恢复持续 12 3663_WPSOffice_Level2 3.2. 炼焦煤板块：龙头表现突出，业绩恢复较快 16 31652_WPSOffice_Level2 3.3. 焦炭及煤化板块：传统龙头焦企位居前列 20 8695_WPSOffice_Level2 3.4. 上半年煤炭板块个股涨跌幅 23 12995_WPSOffice_Level1 4. 下半年投资策略：焦煤板块配置优于动煤板块，焦炭板块业绩将有超预期表现 24 26622_WPSOffice_Level2 4.1. 焦煤板块配置优势将高于动力煤板块 24 7963_WPSOffice_Level2 4.2. 动力煤龙头为主逻辑 25 413_WPSOffice_Level2 4.3. 焦炭下半年业绩将超预期 26 1. 煤炭行业综述：经营收入业绩持续优质，改革将持续推进 1.1. 涨跌幅及利润增速：中信煤炭板块涨幅居第五，盈利增速同比增长排名第二 2017 年中信动力煤板块排名第五涨幅 7.9%，归母净利润同比增速排名第二同比增 344.46%。煤炭行业整体受取消 276 天限产政策影响，产量释放处于恢复阶段，价格同比受供给侧改革持续推进和火电需求超预期持续维持高位，1-6 月原煤产量同比增 5%，火电累积同比增 7.1%，整体收入及盈利能力得到有效恢复，涨跌幅排名靠前，市场表现优异具有基本面利润支撑。 1.2. 资本结构：上半年煤炭板块资产负债率无改善，偿债能力持续提升 2017 年中信煤炭板块资产负债率仍处高位，但偿债能力增强，中期报告资产负债率为 53.76%，煤炭行业整体的资产负债率未有明显改善，这也是本轮供给侧改革之后需要推展开的主要方向，如何有效降低煤炭企业资产负债率使得企业资产负债表修复，同时具有未来新增资本开支的潜力是煤炭企业脱困的重中之重，财务费用的减轻也将对企业盈利能力有较大提升。但偿息能力方面已获得较大提升，利润和现金流的快速恢复。已获得利息保障倍数（算数平均值）持续提升至 8.03，盈利能力的快速整治使得财务费用覆盖效果愈加稳健。 1.3. 盈利能力：毛利率快速提升，期间费用率占比下降，净资产收益率持续恢复 2017 年中信煤炭板块销售毛利率快速提升，期间费用率占比下降，净资产回报率快速恢复，煤炭行业 17 年中报销售毛利率为 29.93%，较 16 年 26.65%持续提升显示在价格水平恢复良好，销售费用率降至 3.18%，管理费用率降至 5.31%，财务费用率降至 2.7%，显示公司在主要的期间费用指标逐步表现优异，ROE 水平随资产周转率和净利的转好快速提升至 6.65%水平，16 年中报仅有 1.51%。煤炭价格的大幅上涨使得公司盈利能力快