热捧与“冷遇”：公募基金缘何缺席首批公募REITs.docxVIP

内容目录 热捧与“冷遇”：公募基金为何缺席首批公募 REITs？ 4 保险资金的“热捧” 5 公募基金的“冷遇” 6 新资产类别亟待新规则补充优化 6 海外 REITs 投资者给我们哪些启示？ 8 机构投资者结构有何差异？ 8 投资者分类特征与资产配置偏好 9 共同基金是如何投资的？ 12 风险提示 15 图表目录 图 1：一日超募背景下，公众与网下低比例获配 4 图 2：网下投资者中险资认购金额占 16%，且没有公募基金参与认购 5 图 3：公募基金是国内主流的专业机构投资者，占资管业务总规模的 37% 7 图 4： 相比美国，国内 REITs 可流通份额的机构持有者中保险公司与私募基金拥有较多份额，而基金/证券公司拥有份额较少 9 图 5：美国 REITs 市场中，基础设施 REITs 占比最高 10 图 6：规模排名前十的 REITs 总市值占市场比例持续下降，但仍在 30%以上 10 图 7：投顾偏好数据中心产品、银行偏好产业园产品 11 图 8：银行、养老金显著偏好市值较高的产品 11 图 9： Vanguard Group 对 REITs 产品配置规模达 208.8 亿美元 11 图 10： APG ASSET MANAGEMENT US INC 对 REITs 产品配置比例达 99.89% 11 图 11：美国 REITs 绝大部分由开放式基金持有，剩余部分主要由 ETF 持有 12 图 12：单只基金产品中，FOF 的平均持仓最高，封闭式基金最少 13 图 13：投资美国 REITs 基金产品大部分为权益类基金，小部分为混合类基金 13 图 14： 权益资产偏好与混合偏好的单只产品平均REITs 市值接近，分别为 45、40 亿美金 14 图 15：配置 REITs 市值最高的 90 只产品中，27 只 REITs 配置比例超过 80% 14 图 16：投资美国 REITs 基金的策略风格以混合型为主 14 图 17：单只基金产品中，均衡型与混合型基金的 REITs 平均持仓高于其他类别基金 15 热捧与“冷遇”：公募基金为何缺席首批公募 REITs？ 保险资金成为公募 REITs 网下认购主力军，未见公募基金参与认购。首批 9 家公募 REITs 基金一经发售就受到了市场的追捧，无论是机构投资者还是公众投资者都以高于对应组别募集金额数倍的金额参与首发认购，从目前的投资者结构来看，机构投资者持有首批公募REITs 产品大部分的份额。根据我们在《首批公募 REITs 投资者结构有哪些特征？》一文中指出，基础设施 REITs 产品与保险资金的资金期限、风险收益特征较为匹配，险资也成为网下投资者中参与认购的主力军，对比之下，公开募集证券投资基金（以下统称公募基金）并未参与首批 REITs的询价。 图 1：一日超募背景下，公众与网下低比例获配 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 网下获配比例 公众获配比例 预测现金分派率（21，右轴） 预测现金分派率（22，右轴）  普洛斯盐港R 普洛斯 盐港REIT 东吴苏园 蛇口产园 张江REIT 首创水务 首钢绿能 广州广河 浙江杭徽 仓储物流 产业园 市政+污治 收费公路 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：公募 REITs 公告，所 图 2：网下投资者中险资认购金额占 16%，且没有公募基金参与认购 网下投资者类别 4.98%6.80 4.98% 6.80% 15.67% 7.55% 8.38% 56.61% 保险资金投资账户机构自营投资账户 基金公司或其资产管理计划和专户理财产品 集合信托计划 私募基金 证券公司资产管理计划 资料来源：公募 REITs 公告，所 受现行规则影响，公募 REITs 被保险资金“热捧”，却受公募基金“冷遇”。经过我们进一步研究发现，险资和公募基金区别对待 REITs 产品的现象背后，主 要是当前政策规则对于两类资金可投资标的的限制和要求有所不同。 保险资金的“热捧” 公募 REITs 符合现行政策对于保险资金投资范围的要求。根据《保险资金运用管理办法》1（保监会令〔2018〕1 号）第六条的规定，保险资金运用限于：（1）银行存款；（2）买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；（3）投资不动 产；（4）投资股权；（5）国务院规定的其他资金运用形式。第十一条中明确了保险资金可投资的不动产范围，包括土地、建筑物以及其他附着于土地上的定着物，具体办法由中国保监会制定。 另外，根据第十八条，除中国保监会另有规定以外，保险集团（控股）公司、保险公司从事保险资金运用，