盖板玻璃行业深度：竞争模式重塑，国产机遇来临.docxVIP

目 录 投资故事 3 区分盖板与基板：基板格局稳固，盖板风口到来 4 盖板玻璃：重塑竞争模式，国产机遇来临 5 技术壁垒：产品性能迭代放缓 6 盖板产品性能在硬度上线性加强受到加工经济性制约 6 防护+触控架构趋于稳定 8 国产追赶弯道已现 9 认证壁垒：下游主导上游，替代进度加快 9 性价比：生于浮法，长于浮法 11 市场空间：智能化下持续扩容 13 消费电子：百亿市场基本盘稳固，国产份额提升 13 车载屏幕：新赛道，新机遇 15 国内领先厂家：进入产能加速布局期 16 风险提示 17 投资故事 在过去很长一段时间内，我们始终认为玻璃用于建筑、汽车以及光伏这样产业化的应用下游里，才是国内玻璃企业好的投资回报选择。而电子玻璃行业在一定程度上是脱离了国内玻璃企业作为“制造业”的本质优势，而更加靠近科技行业，因而不可避免的会面临资金投入较大、下游认证流程过长以及终端技术迭代过快等问题，而要解决这些问题都不在龙头玻璃企业们过去擅长的领域中，最终导致电子玻璃实际投入产出性价比并不高，难以实现弯道超车。 但是，近期我们开始观察到国产手机玻璃盖板市场正在加速进口替代，其根本原因是，起到防护功能的盖板玻璃技术迭代边际趋缓，以及浮法工艺的在盖板上的逐渐摸索和进步，我们认为目前电子玻璃在盖板的应用上，已经不再仅是我们最初理解的高科技竞争的行业，在这个领域里国产盖板或许已经具备足够的能力将这一曾经被国外企业几近垄断的市场拖入自己擅长的“制造业”的竞争领域里。伴随着中美贸易战和华为事件的催化，下游主机厂和盖板加工厂的国产化意愿催化了这一替代进程。 因此，我们认为作为盖板的电子玻璃应用已经迎来国产替代的大风口，同理国产盖板的优势可以延续至汽车电子等新应用领域，国产电子玻璃下游应用市场还在不断扩容中。 需要声明的是，在全文中我们需要厘清液晶基板和盖板的差异，以上讨论的国产替代优势仅存在于盖板领域，而在基板领域我们仍然认为康宁的地位短期内不可撼动。 推荐标的：高铝二代产品 KK6 已经实现量产且三代产品储备领先的南玻 A（000012.SZ），以及电子玻璃领域后发先至，加速追赶的旗滨集团 （601636.SH）。 表 1: 相关公司估值  代码收盘价 代码 收盘价 （亿元） PB 2021E 2022E 2021E 2022E 南玻 A 000012 9.84 224 2.23 0.71 0.9 10.18 8.00 旗滨集团 601636 17.94 482 3.93 1.58 1.97 11.35 9.11  EPS PE 数据来源：wind，。P.S.参考 2021 年 6 月 9 日收盘价，盈利预测为国君建材团队预测值。 区分盖板与基板：基板格局稳固，盖板风口到来 手机屏幕结构中有两种玻璃，一种是视窗防护玻璃，一种是基板玻璃。从结构拆分上看，当前手机屏幕主要由视窗防护玻璃、触控模组、显示模组三大主要部分构成，而显示模组结构中还包含两片基板玻璃。 视窗防护玻璃（Cover Lens）具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、等特点，其内表面须能与触控模组和显示屏紧密贴合、外表面有足够的强度，达到对平板显示屏、触控模组等的保护功能，目前也有部分厂商将视窗防护玻璃改进后用于电子产品外壳和后盖。我们通常说的盖板玻璃指的就是视窗防护玻璃。 基板玻璃（Glass substrate）是显示模组的重要构成部件。显示模组可以简单理解为“三明治”结构，即将液晶夹杂在两片玻璃基板之间。基板玻璃的质量与显示模组所呈现的分辨率、透光度、厚度、重量、可视角度等性能高度相关，因而基板玻璃作为重要材料其对于显示模组的意义可类比于硅晶圆之于半导体。 图 1：手机屏幕结构中有盖板和基板两种玻璃 数据来源：蓝思科技招股说明书，。P.S.图中屏幕结构拆分以 OGS 结构为例。 盖板玻璃与基板玻璃产业链构成不尽相同。盖板产业链结构相对简单，主要包括上游玻璃原片生产，中游的玻璃加工（主要工序包括切割、热弯、打孔等），下游供货至主要的手机、平板电脑、汽车厂商。 而基板玻璃涉及的显示面板产业链制造流程更为复杂，中游 TFT-LCD 制造厂商需要经过三段制程：1）前段 Array：将薄膜电晶体制作在玻璃之上，Array 制程与芯片制程极为相似；2）中段 Cell：将玻璃基板和彩色的滤光片结合，并且在两片玻璃基板之间灌入液晶；3）后段模块组装。 图 2：盖板玻璃与基板玻璃产业链构成不尽相同。 数据来源：公司公告整理，。 基板格局中外资垄断程度更高。从竞争格局上看，目前液晶基板玻璃 95%以上的市场被外资垄断，其中康宁一家市占率超过 50%。而在玻璃盖板竞争格局中，目前康宁市占率约 70%，日本旭硝子市占