神奇的2021年：通胀预期像2010年，政策预期像2017年.docxVIP

目 录 一、前言：以史为鉴，2021 年宏观环境更像哪一年？ 4 二、外部环境：通胀预期像 2010 年，政策预期像 2017 年 4 2.1 当前海外宏观环境特征 4 2.2 2021 与 2010、2017 的相似之处 6 2.3 2021 与 2010、2017 的不同之处 9 三、实体经济：与 2010、2017 都很像，像 2010 更多一点 13 出口：2010 年和 2021 年中国出口份额均提高 13 制造业：2010、2017、2021 年制造业均处于景气周期 14 生产率：2010、2017 全员劳动生产率均提高，2010 年提高更多 14 3.4 企业利润：2010、2017、2021 年都是企业盈利大年 15 3.5 通胀：2010 年和 2021 年均有通胀预期 16 四、货币金融：与 2010 年从反危机状态向常态回归更像 17 2010：货币信贷增速明显回落，从反危机状态向常态水平回归 17 2010 贷款基准利率上调，2017 政策利率随行就市上行 18 2017：金融体系内部严厉去杠杆 19 2017 房地产调控坚持房住不炒，2021 房地产贷款成为调控重点 19 2021：央行对流动性的调节态度出现了明显变化 22 五、核心观点：通胀预期像 2010 年，政策预期像 2017 年 23 风险因素 23 表 目 录 表 1：全球主要经济体 GDP 实际增长率及预测值 7 表 2：2017 年房地产调控坚持房住不炒，力度明显升级 20 表 3：2021 年房地产贷款成为调控重点 21 表 4：2021 年多个热点城市上调房贷利率 22 表 5：货币政策执行报告对流动性的相关表述 23 图 目 录 图 1：全球主要经济体呈现复苏态势 4 图 2：海外需求趋于旺盛 5 图 3：美国生产端稳步恢复 5 图 4：CRB 综合价格指数上涨 6 图 5：以原油、铜为代表的工业生产原料价格上涨 6 图 6：2010、2017、2021 年全球经济都处于复苏阶段 7 图 7：2010、2017、2021 年全球贸易都处于上行周期 8 图 8：2010 至 2014 年间新兴市场贸易修复好于发达经济体 9 图 9：2010 年全球有通胀预期，2017 年没有通胀预期 10 图 10：2017 年美国失业率与通胀率曾同步下行 10 图 11：美国菲利普斯曲线（基于 2000 年来美国通胀与就业数据） 11 图 12：2010 年有宽松延续预期，2017 年有货币政策正常化预期 12 图 13：2010 年美联储续作 QE，2017 年美联储缩表 12 图 14：2010 年和 2021 年中国出口份额均提高 13 图 15：2000 年以来中国贸易差额与进出口金额同比增速 13 图 16：2010、2017、2021 年制造业均处于景气周期 14 图 17：2010、2017 全员劳动生产率均提高 15 图 18：我国劳动生产率的增长空间依然广阔 15 图 19：2010、2017、2021 年都是企业盈利大年 16 图 20：2017 年以来工业企业利润增速拆分 16 图 21：2010 年和 2021 年均有通胀预期 17 图 22：我国核心 CPI 持续复苏 17 图 23：2010 年货币信贷增速明显回落，从反危机状态向常态水平回归 18 图 24：贷款基准利率上调，货币政策从适度宽松转向稳健 18 图 25：2017 年跟随美联储加息，政策利率随行就市上行 19 图 26：2017 年金融体系内部严厉去杠杆 19 图 27：个人住房贷款增速明显高于总体房地产贷款时，房价往往上涨较快 22 一、前言：以史为鉴，2021 年宏观环境更像哪一年？ 在历史特殊时期，把握周期位置、预判宏观走势是市场永恒的诉求。2020 年无疑是历史罕见的特殊年份，新冠疫情被世界公认为二战后的最大安全事件，其对世界经济的深度影响或有过之而无不及，从反危机状态下回归的 2021 年注定将不平凡。市场也因此好奇，2021 年宏观环境更像哪一年？ 神奇的 2021 年，与 2010 年、2017 年均有多处相似。以史为鉴，金融危机后全球经济已经历两轮复苏，2010 年全球经济从危机中复苏，2017 年主要经济体同步复苏。2021 年，全球经济逐步从疫情中恢复、市场预期趋于乐观，在周期位置上与前两轮复苏十分相似。本文将采用比较研究的方法，纵观海外与国内，联通历史与未来，从外部环境、实体经济与货币金融三个角度总结不同周期的演化规律，帮助投资者正确理解当前宏观环境，更好