财富管理业务的重估，从盈利到确定性.docxVIP

目 录 我国财富管理未来仍有很大的增长空间 3 市场更多关注到财富管理给券商盈利带来的影响 4 市场未关注到财富管理给券商业绩确定性带来的影响 6 财富管理业务提升嘉信业绩确定性，使得嘉信股价波动相对较小、估值更高 6 财富管理业务的快速发展提升我国券商业绩的确定性 7 财富管理产业链出色的券商目前估值仍然偏低 8 投资建议 9 风险提示 9 我国财富管理未来仍有很大的增长空间 我国居民家庭资产配置中金融资产仅占 20.4%，基金资产仅占金融资产 的 3.5%，仍处于较低水平。我国曾以房地产业为主要经济驱动力，居民 将大部分财富用于购置房产。中国人民银行《2019 年中国城镇居民家庭 资产负债情况调查报告》显示，我国居民家庭资产中实物资产占比 79.6%，其中住房资产占比 59.1%，仍处于高位；金融资产占比 20.4%，而股票、 基金资产仅占金融资产的 6.4%、3.5%，占比较低。 图 1：2019 年我国居民家庭资产配置中金融资产仅占 20.4% 图 2：2019 年我国居民家庭金融资产中基金资产仅占 3.5% 住房, 其他, 15.4% 互联网理财产品, 1.2% 债券, 1.2% 保险产品, 6.6% 股票, 6.4% 基金, 3.5% 银行理财、资管、信托, 26.6% 现金及活期存款, 16.7% 银行定期存款, 22.4% 59.1% 金融资产, 实物资产, 20.4% 79.6% 其他实物资 商铺, 6.8% 产, 8.5% 汽车, 5.2% 数据来源：中国人民银行， 数据来源：中国人民银行， “房住不炒”等政策使得居民资产配置逐渐向金融资产倾斜。2016 年 12 月，中央经济工作会议首次提出“房子是用来住的，不是用来炒的”，此后政策不断强调“房住不炒”的定位，将其写进政府工作报告和“十四五”规划纲要，且提出不将房地产作为短期刺激经济的手段。2021 年 3月，多部门联合发文通知“防止经营用途贷款违规流入房地产领域”，严控信贷资金违规流入楼市。在此指导方针下，政府加强房地产市场调控，房地产市场逐渐趋于平稳，住房资产增值空间受限，居民资产配置逐渐向金融资产倾斜。 理财产品收益率下行推动基金资产配置需求增加。2018 年 4 月资管新规发布后，银行理财产品向净值化转型，收益率一路下行，对客户吸引力下降，客户对公募基金资产配置需求增加，公募基金规模持续上涨。 图 3：资管新规后新发行理财产品收益率呈下行趋势 图 4：公募基金规模持续上涨 25 20 15 10 5 0 公募基金规模（万亿元） 数据来源：银行业理财登记托管中心，中国债券信息网， 数据来源：基金业协会， 对标海外，我国财富管理未来增长空间巨大。1）美国居民资产配置中，金融资产占比较高且逐年上升，2019 年达 72%，其中股票和共同基金占金融资产比重从 2010 年 23%提升至 2019 年 32%，成为第一大金融资产。2）2019 年我国居民家庭资产配置中股票和基金占比仅为 2%，不仅远低于美国，还低于日本、欧盟等海外主要经济体，我国财富管理未来增长空间巨大。 图 5：2019 年美国居民金融资产中股票和共同基金占比 32% 图 6：2019 年我国居民家庭股票和基金资产配置占比远低于海外主要经济体 100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2% 59% 中国住房 34% 24% 美国 其他实物资产 9% 24% 日本固收 8% 35% 欧盟股票和基金 80% 60% 40% 20% 23% 22% 23% 26% 28% 27% 28% 31% 28% 32% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 货币市场基金 股票和共同基金 养老金 债券 非法人企业权益 其他金融资产 数据来源：Wind 资讯， 数据来源：Wind 资讯， 市场更多关注到财富管理给券商盈利带来的影响 统计 41 家上市券商（含东方财富）20 年财富管理产业链收入，对财富管理产业链收入占调整后营收比重进行排序，东方财富、第一创业、广发证券、兴业证券、、东方证券等 6 家券商位于第一集团，其占比均在 28%以上，且较为接近，简称“财富管理Top6 券商”。 表 1：41 家上市券商 20 年财富管理产业链收入占比排名 单位：百万 元 资产管理 净收入 基金管理 净收入 产品代销 净收入 参股公募基金 贡献净收入 财富管理 产业链收入 调整后营收 占比 东方财富 9 16 2,962 - 2,987 8,239 36.3% 第一创业 687 - 18 216 922 3,109 29.6% 广发证券 1,266 5,332 5