造纸行业深度报告：近观远瞻造纸行业，高景气度持续向上.docxVIP

目录 行业逻辑及历史复盘 7 行业逻辑梳理 7 板块股价复盘：价格决定趋势，预期决定涨幅 8 探究纸周期成因：供需平衡状态变化与库存周期为主因 8 复盘 2007 年纸周期：经济高速增长，供需齐头并进 11 复盘 2009 年纸周期：全球同步复苏，浆纸供不应求 13 复盘 2017 年纸周期：供给侧改革背后是需求波动与库存周期 15 周期角度：后市成品纸价格是否还有上涨空间？ 16 供给端：产能投产节奏平稳，行业竞争格局优化 16 产能：21H2 实际新增产能有限，停产检修加剧供给趋紧 16 竞争格局：核心纸种格局再优化，高集中度下价格传导顺畅 19 需求端：核心纸种价格淡季不淡，21H2 迎来旺季需求支撑 21 库存周期：行业处于主动补库存阶段，将放大需求影响 24 供需缺口测算：供需紧平衡状态有望持续至 21Q4 26 宏观判断：国外经济复苏相对滞后，后市行情由需求端驱动 27 成本角度：后市浆价能否对纸价形成支撑？ 29 长期视角：中国市场将成为纸浆新增需求核心来源 30 国内市场纸浆需求增长，为整体需求上行提供有力支撑 30 全球下游成品纸需求抬升，将持续拉动纸浆消费量 33 短期视角：核心浆厂停产检修，浆价或维持高位震荡 34 进口纸浆供应趋紧，停产检修为浆价支撑 35 主要港口库存处于相对低位，国外经济复苏将提振浆价 36 成长角度：核心纸种的成长逻辑是什么？ 38 白卡纸：行业高前景气度可持续，周期属性逐步弱化 39 瓦楞箱板纸：下游需求增长强劲，环保趋紧加速格局优化 43 文化用纸：教辅教材印刷量稳健增长，高端产品增强行业盈利能力 47 可降解塑料与纸品相互协同 or 替代？ 49 投资建议及盈利预测 51 晨鸣纸业：逐步剥离融资租赁，自制浆能力最强周期受益最明显 52 博汇纸业：白卡纸保持高景气，管理改善供应链优化增强盈利能力 54 太阳纸业：林浆纸一体化布局，产能释放下高质量增长得到延续 57 岳阳林纸：主业扎实外延拓展，布局碳汇交易开启盈利新增长 60 仙鹤股份：国内特种纸领头羊，成长逻辑为产能持续扩张 62 风险提示 65 图表目录 图 1：行业逻辑梳理 7 图 2：造纸 PPI 与板块毛利率显著相关（%） 8 图 3：造纸 PPI 与板块表现显著相关（%） 8 图 4：造纸板块产成品和原材料的价差与毛利率走势（%） 8 图 5：回顾造纸板块三段行情 9 图 6：行业产销量稳定，集中度逐年提升 10 图 7：建材及机械设备子行业利润总额同比增速（%） 11 图 8：2007 年纸及纸板产量同比增速为 13.1% 11 图 9：2007 年纸及纸板消费量同比增速为 10.5% 11 图 10：2006-2009 年核心纸种价格走势（元/吨） 12 图 11：造纸板块主营收入和利润总额累计同比增速 12 图 12：《造纸产业发展政策》核心内容 13 图 13：中国大宗商品价格指数 13 图 14：造纸及纸制品行业产成品存货同比增速 13 图 15：2011 年核心纸种价格进入下行通道（元/吨） 14 图 16：2009 年木浆价格阶段性触底回升 14 图 17：行业景气度上行，企业扩产意愿增强（%） 14 图 18：2010 年行业开启新一轮产能扩张（万家，亿元） 14 图 19：2016-2018 年造纸板块走势 15 图 20：2016-2018 年核心纸种价格走势 16 图 21：2016-2018 年纸浆价格走势 16 图 22：核心纸种历年产能（千吨） 16 图 23：核心纸种历年产量（千吨） 16 图 24：截至 2020 年公司产能数据对比分析（万吨） 17 图 25：核心纸种开工率具有抬升空间（%） 19 图 26：2012-2019 年中国造纸行业集中度 CR10 19 图 27：核心纸种行业集中度 CR4 19 图 28：白卡纸价格走势（元/吨） 21 图 29：白卡纸吨盈利（元/吨） 21 图 30：2021 年 4 月国内主要厂商白卡纸平均价站上 10000 元（元/吨） 21 图 31：2019 年双胶纸需求增速提升 22 图 32：建党 100 周年拉升需求测算（万吨） 22 图 33：白卡纸调整后季度消费量（千吨） 22 图 34：白卡纸仅 2018 年旺季出现价格下跌（元/吨） 22 图 35：双胶纸调整后季度消费量（千吨） 23 图 36：双胶纸仅 2018 年旺季价格下跌（元/吨） 23 图 37：双铜