银行业2021年度中期景气延续，重α淡β.docxVIP

目录 引言 5 行业外部环境从友好向中性演变 5 经济运行正逐渐向疫情前回归 5 货币不急转弯，通胀压力可控 7 信用环境趋紧，关注非标到期 9 资产质量护航景气，息差是边际变量 11 规模增长边际趋稳 11 息差即将触底回升 12 资产质量稳健向好 14 全年业绩中枢调升至 7.5% 16 经营分化加剧，估值长期发散 17 投资建议：景气持续，重 α 淡 β 24 图表目录 图 1：自去年底以来，银行指数获得显著超额收益 5 图 2：年初至今银行板块涨跌幅在长江一级指数行业中排名第六（截至 5 月 18 日收盘） 5 图 3：工业增加值增速回落，2 年复合增长好于 2019 同期（%） 6 图 4：PMI 指数继续维持在荣枯线上方（%） 6 图 5：铁路货运量同比增长趋势向上（%） 6 图 6：工业企业利润增长转正（%） 6 图 7：投资端 2 年复合增长略低于 2019 同期，但趋势向好（%） 7 图 8：地产投资、销售韧性十足，具备支撑作用（%） 7 图 9：社消总额增长略显疲弱（%） 7 图 10：出口持续高景气（%） 7 图 11：M2 增速放缓，但基础货币增长相对平稳（%） 8 图 12：年初以来，财政行为转“净回笼”（%） 8 图 13：PPI 较快上行，CPI 相对平稳；近年来二者传导关系明显减弱（%） 8 图 14：SHIBOR（3M）继一波明显回升之后，当前有所回落，与疫情前水平相当 9 图 15：4 月末社融增速 11.7%，较年初放缓 1.6pct 9 图 16：预计 21 年新增社融约 28.5 万亿，对应存量增速 10.0%左右 10 图 17：预计 21 年新增贷款约 20.25 万亿，对应存量增速 11.8%左右 10 图 18：信贷投放相对稳定，且中长期贷款增长处于高位 10 图 19：贷款需求指数位于历史相对高位 10 图 20：银行理财投向非标资产明显压降 11 图 21：社融分项中委托贷款、信托贷款规模及占比明显压降 11 图 22：上市银行总资产扩张节奏放缓，贷款投放相对稳定 12 图 23：年初以来商业银行总资产同比增速已显著放缓（%） 12 图 24：商业银行净息差 1 季度大概率是底，将迎来触底回升 13 图 25：预计 2021 全年上市银行净息差 2.15%，较年初收窄 5bp 13 图 26：高成本结构性存款规模大幅压降，占比降至低位 14 图 27：商业银行 1 季末关注类占比 2.42%，较年初下降 15bp；拨备覆盖率升至 187.14%（%） 14 图 28：工业企业盈利修复有望对银行资产质量形成较好支撑（%） 15 图 29：商业银行各项垫款/贷款趋于下行，通常意味着不良率见顶回落 16 图 30：38 家上市银行 2020 年、2021 年 1 季度归属净利润同比增速水平及改善幅度均差异显著 18 图 31：38 家上市银行过去几年归属净利润增速行业排名：宁波、招商、杭州、成都排名靠前且稳定 18 图 32：年初至今银行涨跌幅排名 19 图 33：2020 年银行涨跌幅排名 19 图 34：商业银行 ROE 与 GDP 增速趋势基本保持一致（%） 19 图 35：6 家国有行 ROE 趋势仍向下 20 图 36：9 家股份行中 ROE 趋势向上的是招商，平安亦将迎拐点 20 图 37：15 家城商行中 ROE 趋势向上的是宁波、成都、杭州、南京 20 图 38：8 家农商行 ROE 亦大部分在寻底阶段 20 图 39：零售财富管理案例： ROE 拆解 22 图 40：小微案例：常熟银行 ROE 拆解 22 图 41：商行+投行案例：兴业银行 ROE 拆解 23 图 42：2016 年去杠杆开启，加速了银行间 PB 估值分化的进程 23 表 1：预计 2021 全年上市银行贷款不良率下行 12bp 至 1.36%（亿元） 15 表 2：上市银行盈利预测模型：业绩增速中枢调升至 7.5%附近 16 表 3：上市银行业绩归因分析 17 表 4：四种相对有效提升 ROE 的路径 21 表 5：上市银行盈利及估值预测表 24 引言 年初以来在货币政策边际有序收紧、经济持续复苏的友好环境下，银行业经营状况得以显著改善，板块行情亦迎来较好表现，可以说我们在 2021 年度策略报告中所阐述的观点正一一得到印证。过往皆为序章，站在当前时点展望下半年，哪些重要的边际变化值得关注？银行业景气能否持续？将是本篇报告探讨的重点。 图 1：自去年底以来，银行指数获得显著超额收益 0.6 0 0.5 0.4 0.3 0.