贵金属与有色镍现实与预期背离，远水难解近渴.docxVIP

低库存现状提升价格上涨弹性 当前中国精炼镍库存处于历史低位，沪镍库存与仓单持续下滑，处于上市后的极低水平，截止到 6 月 9 日，沪镍库存仅 0.82 万吨，沪镍仓单仅 0.68 万吨，低库存状态下镍价上涨弹性较大，且易出现挤仓风险。 图 1：中国电解镍现货库存 单位：万吨 图 2：中国沪镍与保税区库存 单位：元/吨、吨 数据来源：Mysteel 数据来源：SHFE SMM LME 精炼镍库存处于中游水平，近期开始逐步小幅下滑，镍豆库存下降或为实际需求推动，部分镍豆库存向中国消费市场转移。 图 3：全球精炼镍显性库存 单位：美元/吨、吨 图 4：LME 镍板镍豆库存 单位：吨 数据来源：SMM iFinD 数据来源：SMM 目前中国镍矿港口库存处于历史低位，菲律宾雨季结束后，镍矿港口库存开始小幅回升，但累库速度较慢，镍矿供应仍旧紧张。2021 年中国和印尼镍铁预期供应压力偏大，但目前已至年中，镍铁供应压力迟迟未能兑现，镍铁库存仍处于偏低水平，高镍铁价格表现坚挺。 图 5：中国镍矿港口库存 单位：万吨 图 6：中国镍铁库存 单位：镍吨 数据来源：iFinD 数据来源：SMM 去除掉样本变动因素，目前 300 系不锈钢社会库存亦处于相对低位，现货市场货源偏紧， 300 系不锈钢消费较好。304 不锈钢期货仓单持续下滑，目前处于较低水平。 图 7：中国 300 系不锈钢社会库存 单位：万吨 图 8：中国不锈钢期货仓单 单位：吨 数据来源：Mysteel 数据来源：SHFE iFinD 现实供需状况较好 镍豆需求强劲 2021 年 3 月份镍价受高冰镍消息影响大幅下挫，镍豆自溶生产硫酸镍利润一度创出近十年以来的新高，下游镍豆自溶硫酸镍企业积极采购镍豆生产，镍豆自溶硫酸镍产量亦创出历史新高，为精炼镍消费带来强劲支撑。 图 9：镍豆自溶硫酸镍利润 单位：元/镍吨、元/吨 图 10：中国镍豆与硫酸镍价格对比 单位：元/吨 数据来源：SMM 数据来源：SMM 图 11：中国硫酸镍分原料产量 单位：镍吨 图 12：中国硫酸镍金属产量 单位：镍吨 数据来源：SMM 数据来源：SMM 2021 年 3 月份以来中国硫酸镍用镍豆量大幅攀升，四月份后原生料占比大幅下降，镍豆占比超过原生料，成为硫酸镍原料中占比最大的一部分。硫酸镍对镍豆需求大幅攀升，提振精炼镍消费。 SMM 数据显示，3 月份中国硫酸镍用镍豆产量高达 5957 吨，同比增 1227%，环比增 166%； 4 月份中国硫酸镍用镍豆产量继续增至 8555 吨，同比增 756%，环比继续增 44%；预计五月份仍会小幅增长至 8667 吨，预计同比增 1287%，环比增 1%。 图 13：中国硫酸镍用纯镍原料产量 单位：镍吨 图 14：中国硫酸镍原料占比 单位：% 数据来源：SMM 数据来源：SMM 同时，因湿法中间品进口量下降，国内 MHP 供应紧张，进一步推升了镍豆消费。2021 年以来中国湿法中间品进口量大幅下滑，主要因 2020 年底新喀里多尼亚 Goro 镍钴矿项目停产导致中国自新喀里多尼亚的湿法中间品进口量降至低谷，而湿法中间品作为硫酸镍生产中镍豆的主要替代原料，其供应量下滑一定程度上促进了镍豆的消费。二季度 Goro 镍钴项目复产后中国自新喀里多尼亚中间品进口量可能逐步回升，同时印尼力勤湿法产能投产，后期中间品供应量将逐步回升，但是产量爬升需要时间，短期内 MHP 供应紧张格局难改。 图 15：中国湿法中间品进口量 单位：吨 图 16：中国湿法中间品进口量分国别 单位：吨 数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 三元高镍化进程提升镍需求 精炼镍在新能源汽车电池领域需求的提升，不仅受益于硫酸镍原料结构的变化，还受益于三元电池产量的增长和三元高镍化进程的发展。 2020 年以来中国 NCM811 为代表的的高镍三元前驱体和高镍三元材料产量不断提升，尤其是进入 2021 年后增速进一步扩大。 下面为中国动力锂电池、正极材料、三元前驱体和三元材料产量走势图： 图 17：中国动力锂电池产量 单位：MWH 图 18：中国正极材料产量 单位：吨 数据来源：SMM 数据来源：SMM 图 19：中国三元前驱体分类型产量 单位：吨 图 20：中国三元材料分类型产量 单位：吨 数据来源：SMM 数据来源：SMM 图 21：中国三元前驱体产量季节图 单位：吨 图 22：中国高镍三元前驱体产量季节图 单位：吨 数据来源：SMM 数据来源：SMM 由上图可见，进入 2021 年后中国三元前驱体 NCM811 和三元材料 NCM811 产量出现加速增长。SMM 数据显示，202