资金堰塞湖或逐步缓和，利率将在平稳中加大波动.docxVIP

内容目录 一、专题 4 专题一：今年以来资金“堰塞湖”的特征、影响、成因及后期走势分析 4 专题二：城投区域系列：聚焦苏北 7 二、流动性跟踪 16 公开市场操作：维持平稳操作节奏 16 货币市场：资金利率整体表现平稳，月末明显上行 16 同业存单：发行量小幅下降，发行利率下行 16 三、利率债市场回顾与展望 17 一级市场：净融资额大增，地方债持续发力 17 二级市场：收益率长端下短端上，利差收窄 17 市场展望 18 四、信用债市场回顾与展望 18 一级市场发行情况：净融资额环比回落 18 二级市场成交情况：成交量环比减少，信用利差收窄 21 市场展望 24 五、风险提示 24 图表目录 图表 1：制造业投资负增长（2021 年数据为两年平均） 5 图表 2：非银存款 Q1 环比增量为近几年最高 5 图表 3：3、4 月份同业存单发行量为近几年最高 5 图表 4：相较往年新增地方债发行进度偏慢 7 图表 5：上一轮工业品通胀曾触发央行多次上调政策利率 7 图表 6：江苏省各地市债务情况 8 图表 7：江苏省各地市金融资源（亿元） 8 图表 8：徐州市本级和国家级园区平台估值、净融资及到期情况（亿元） 9 图表 9：徐州区县平台估值、净融资及到期情况（亿元） 10 图表 10：宿迁市平台估值、净融资及到期情况（亿元） 11 图表 11：盐城市本级和国家级园区平台估值、净融资及到期情况（亿元） 12 图表 12：连云港市平台估值、净融资及到期情况（亿元） 13 图表 13：淮安市本级和国家级园区平台估值、净融资及到期情况（亿元） 14 图表 14：淮安区县平台估值、净融资及到期情况（亿元） 15 图表 15：5 月份公开市场操作情况（亿元） 16 图表 16：DR001 和 DR007 走势 16 - 2 - 图表 17：R001 和 R007 走势 16 图表 18：同业存单发行量有所下降 17 图表 19：同业存单发行利率有所下行 17 图表 20：利率债净融资额环比大增 17 图表 21：地方政府债持续发力（亿元） 17 图表 22：各期限国债收益率走势 18 图表 23：各期限国开债收益率走势 18 图表 24：国债主要期限利差 18 图表 25：国开债主要期限利差 18 图表 26：各券种月净融资额（亿元） 19 图表 27：中票各评级发行利率 19 图表 28：公司债各评级发行利率 19 图表 29：本月新发行产业债券种分布（亿元） 20 图表 30：本月新发行产业债发行人属性分布（亿元） 20 图表 31：本月新发行产业债主体评级分布（亿元） 20 图表 32：本月新发行产业债主体行业分布（亿元） 20 图表 33：本月新发行城投债券种分布（亿元） 21 图表 34：本月新发行城投债主体行政级别分布（亿元） 21 图表 35：本月新发行城投债主体评级分布（亿元） 21 图表 36：本月新发行城投债主体所在省份分布（亿元） 21 图表 37：各券种日均成交量 21 图表 38：主体评级调整情况 22 图表 39：1/3/5Y 中票收益率及利差情况 22 图表 40：5 月各行业利差及变动情况 23 图表 41：各等级城投债利差变动情况（bp） 23 图表 42：截至 2021 年 5 月 31 日城投债利差分位数 23 图表 43：城投收益率 vs 中票收益率 24 - 3 - 一、专题 1.专题一：今年以来资金“堰塞湖”的特征、影响、成因及后期走势分析 （一）什么是资金“堰塞湖” 所谓的资金“堰塞湖”一般指的是流动性淤积在金融体系，一种情况表现为，央行加大流动性投放以应对经济下行压力，但实际的信用派生结果是紧的，或银行放贷意愿不高，或企业不愿借钱，即宽货币紧信用导致资金滞留在银行；另一种表现为，信用没有显著收缩，但资金使用效率不高，使得部分资金短期内滞留在金融体系内部，而形成“堰塞湖”。资金“堰塞湖”是流动性充裕的一种形象比喻，往往伴随着资金利率的下行。 今年 3 月份以来，资金面持续表现出平稳向宽的态势，10 年期国债收益率录得今年 1 月底以来的新低。结合今年实际情况看，资金“堰塞湖”应该属于第二种情况，因为今年以来信贷数据持续超预期强劲。 （二）资金“堰塞湖”影响 资金“堰塞湖”的影响目前看来主要有两个方面： 一是资金天性逐利，会追求短期更高的回报，因而往往会推高某些市场的资产价格。今年早些时候的楼市便是一例，而近期备受关注的大宗商品市场更是典型的受到资金投机的影响。春节以来，大宗商品涨势如虹，既有海外原材料供应和全球运力紧张的