股债汇三牛能否持续.docxVIP

目录 一、周期定位：长波萧条，库存周期即将见顶 3 二、全球金融市场回顾 6 三、全球经济跟踪与展望 9 美国：收益率曲线继续平坦化 9 欧洲：经济好转，ECB 将保持融资条件宽松 11 中国：库存周期见顶 12 大宗商品：黑色金属下跌，贵金属上涨 14 房地产：中美维持强劲 15 四、全球大类资产配置建议 17 五、月度数据跟踪 20 经济周期运行 20 全球大类资产价格表现 21 国别资产比较 22 波动率与相关性 23 图表目录 图表 1： 康波周期及中周期划分（蓝框为中周期划分，红线为长周期划分） 3 图表 2： 技术、经济与制度的关系 3 图表 3： 康波周期划分 4 图表 4： 长波中的宏观经济特征 4 图表 5： 经济周期示意图 4 图表 6： 全球产出缺口回升 4 图表 7： 汇率升值冲击将在下半年显现 5 图表 8： 三大央行资产负债表（亿美元） 5 图表 9： 全球 M1 同比回落 5 图表 10： 全球 M2 同比回落 5 图表 11： 全球 OECD 综合领先指标回升 6 图表 12： 全球制造业PMI 分化 6 图表 13： 全球供应商交付时间继续上升 6 图表 14： 美国消费端库存处于低位 6 图表 15： 全球大类资产价格表现（2021 年 5 月 31 日） 7 图表 16： 新兴经济体制造业PMI 回升 8 图表 17： 欧美 ZEW 通胀指数回落 8 图表 18： 美国 10 年期与 2 年期BEI 出现倒挂 8 图表 19： 全球通胀回升 8 图表 20： 美国通胀预期回升 9 图表 21： 欧美经济领先指标显著回升 9 图表 22： UST 收益率曲线 9 图表 23： UST 期限利差 9 图表 24： UST 期限利差与美国 ZEW 经济景气指数 10 图表 25： UST 期限利差与 VIX 10 图表 26： 美国主要经济数据 11 图表 27： 欧元区主要经济数据 12 图表 28： 中国主要经济数据 13 图表 29： 货币条件指数领先经济 14 图表 30： 国内工业品价格下跌 14 图表 31： 金价上涨 14 图表 32： 美国成屋销售降温 15 图表 33： 美国房地产库存处于低位 15 图表 34： 地产股隐含对未来房价预期 16 图表 35： 预计中期中国地产销售仍能维持显著增长 16 图表 36： 房地产投资增速回落 16 图表 37： 房地产销量增速回落 16 图表 38： 全国房价同比增速略有回落 17 图表 39： 商品房成交整体强劲 17 图表 40： 全球疫情领先A 股 18 图表 41： 人民币升值预期上升 18 图表 42： 未来 6 个月大类资产配置建议（6 月 8 日更新） 19 图表 43： 全球产出缺口 20 图表 44： OECD 经济领先指标 20 图表 45： 全球PMI 20 图表 46： 美国和欧元区的彭博金融条件 20 图表 47： 全球大类资产价格 21 图表 48： 汇率 22 图表 49： 全球长端利率 22 图表 50： 国别利差 22 图表 51： 全球期限利差 22 图表 52： 利差到货币 22 图表 53： 利差到权益波动率 22 图表 54： 风险资产隐含波动率 23 图表 55： 避险资产隐含波动率 23 图表 56： 商品隐含波动率 23 图表 57： 美国资产隐含波动率 23 一、周期定位：长波萧条，库存周期即将见顶 在现代资本主义经济体中，普遍存在 50-60 年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在 5-6 轮 8-12 年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。 图表1： 康波周期及中周期划分（蓝框为中周期划分，红线为长周期划分） 美国:CPI:当月同比 US-gap 美国:全部工业部门产能利用率 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00  95.00 衰退萧条复苏繁荣 衰退 萧条 复苏 繁荣 衰退 萧条 复苏 繁荣 衰退 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 1919-011920-1 1919-01 1920-12 1