银行业2021年中期白金时代的开启.pdfVIP

摘要 ◼ 基本面反转的力量 • 2012年后的ROE下行周期中，边际影响最大的是净息差、拨备计提、杠杆。银行这些 年努力通过非息收入的增长、管理费用的改善，抵消了息差下降的影响。在2021Q1不 良及关注贷款率还在持续下降的同时，拨备覆盖率开始回升。并且本轮息差低点高于 上一轮2017年低点。我们认为2021年在息差与拨备改善的推动下，银行ROE能够开始 回升，并且这种回升可能具备长期持续性。 ◼ 拐点后的白金时代展望 • 如果我们前面预判的信用风险拐点、息差拐点、ROE拐点这三重拐点能确立，我们认 为银行后续的景气度就配得上“白金时代”的称呼。我们认为这其中较大的预期差在 于：一方面银行业的信用风险到了长期拐点，另一方面直接融资市场的发展其实是增 厚银行单位资本回报率的。 ◼ 投资建议：后续业绩驱动力强 • 从2021年中报开始，银行板块的业绩驱动力会进一步增强：我们预计不仅息差压力会 缓解，2021Q1其他非息的高基数因素消退。仍然需要去精选优质公司，尤其是拨备已 经持续快速提高的优质公司。重点推荐个股：杭州银行、苏州银行。其他优质银行： 招商银行、平安银行、南京银行。长期角度可关注建设银行。 ◼ 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 引言 • 从2001年中国加入WTO开始，到2012年中国信用风险暴露“前夜”， 是中国银行业的“黄金时代”。彼时银行的现代企业制度刚刚建立，经 济的快速发展驱动银行规模快速扩张，不良贷款率、不良生成率持续向 好。 • 2013年信用违约开始之后，对于期盼银行业基本面反转的人来说，就开 始了漫长的等待。从2019年底开始，我们认为“曙光”已经到来： ◼ 在2020年度投资策略 《信用风险的长期拐点》中，我们提出了“中 国银行业后续风险暴露速度可能会持续下降”的判断。 ◼ 在2021年度投资策略 《三轮驱动，价值重估》中，我们认为“信用 风险迎来改善拐点”、“宏观经济基本面”、“良好的业绩”是 2021年驱动银行板块行情的三个因素。 ◼ 在2021年二季度策略 《ROE拐点将近》中，我们推断息差、资产质 量变化驱动长期ROE拐点。 • 在拐点之后，银行业发展的下一阶段质地如何？我们认为并非只能缅怀 “黄金时代”的“白银时代”甚至“青铜时代”，而是可以在经营质量 方面攀上新高度的“白金时代”。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 rMnRnPvNxPbRbPbRtRoOmOqReRoOqOfQqQqPaQmNqPwMrRrOxNqMrM 1. 基本面反转的力量 • 2012年后的ROE下行周期中，边际影响最大的是净息差、拨备计提、杠杆。银行这 些年努力通过非息收入的增长、管理费用的改善，抵消了息差下降的影响。 • 在之前的报告中我们判断，息差与拨备正处于短期与长周期的拐点，如果杠杆不变， 则ROE将会开启向上周期。 表：过去影响ROE边际最大的是息差、拨备、杠杆 1-3Q20与 ROA: 2012 1-3Q20 2012年之差 2020 1Q21 利息净收入 ROA 1.28% 0.89% -0.40pct 0.87% 0.99% / : 各项平均总资产 非息收入 利息净收入 2.54% 1.89% -0.65pct 信用卡分 2.01% 1.93% 营业支出 非息收入 0.70% 0.85%