20210704-方正证券-新能源材料行业深度报告：磷酸铁锂复兴，磷化工的三重机会.pdfVIP

证 券 研 究 报 告 化工行业/行业深度报告 2021年7月4 日 【方正化工电新】新能源材料行业深度报告： 磷酸铁锂复兴，磷化工的三重机会 首席分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 首席分析师：申建国 执业证书编号：S1220517110007 联系人：郭天逸 乔昱焱 周敦伟 核心逻辑和结论：磷化工的三重机会 核心结论： 磷酸铁锂重回锂电正极材料主流 ，需求高速增长 ，需求从终端逆流而上 ，沿着磷酸铁锂-磷 酸铁-高纯磷酸/工业一铵-黄磷/磷肥-磷矿石产业链向上传导 ，由于产业链条本就供需紧张， 因此，磷酸铁锂需求所到之处将会引发短缺 ，磷化工产业链将形成三重机会。首先是高纯磷 酸和工业一铵的短缺 ，壁垒主要在黄磷和磷肥转产高纯磷酸和一铵的产能扩张周期；第二是 黄磷和磷肥的短缺 ，壁垒主要体现在磷化工的扩张政策限制；最后是磷矿石的短缺 ，壁垒体 现在磷矿石的政策壁垒和资源稀缺性。  未来磷酸铁锂需求量有望持续超预期 ，预计2025年中国磷酸铁锂需求量可达207万吨。 极限预测下2030年左右全球磷酸铁锂年需求量将达千万吨。  第一重机会：工业级磷酸/磷酸一铵扩能周期长。磷酸铁锂扩张 ，带动工业级磷酸/磷酸 一铵需求大增 ，预计2022年需求增量 （较2020）将达到29万吨 ，2025年增量为 151万 吨 ，目前总产能为552万吨 ，虽然黄磷和磷肥可以生产高纯磷酸和工业一铵 ，但需要 1.5 年以上的产能扩张周期。  受益标的：川发龙蟒、川金诺、川恒股份、中毅达 （拟收购瓮福集团）、云天化等 2 核心逻辑和结论：磷化工的三重机会  第二重机会：总磷加工能力受政策限制。目前磷化工产能的扩张受政策限制，磷加工属于 类牌照业务。不同产品的产能可以置换 ，如黄磷和磷肥可转产为工业级磷酸/磷酸一铵 ， 但转产会导致黄磷和磷肥自身发生短缺 ，2023~2025年 ，磷酸铁锂需求将快速增长至207 万吨 ，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求 161万吨。总磷加工能力大的企业将受益 ，进一步 缓解短缺可能需要产业政策作出调整。  受益标的：云天化、中毅达 （拟收购瓮福集团）、新洋丰、云图控股、兴发集团、湖北宜 化等。  第三重机会：磷矿石资源面临短缺。2025年至2030年 ，磷酸铁锂需求快速增长至千万吨 级 ，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求800万吨左右。此时增加磷矿石产量将面临两个壁垒 ，第一个是磷矿石开采的政策壁垒 ，第二个是磷资源稀缺壁垒。磷资源不可再生 ，中国现 有的储采比仅为35年左右 ，每吨磷酸铁锂消耗1.9吨的磷矿石，2025年 ，磷酸铁锂潜在需 求将占到2020年磷矿石产量的4%以上 ，2030年将有可能达到20% ，这一需求将会导致磷 矿石短缺。  受益标的：云天化、中毅达 （拟收购瓮福集团）、兴发集团、川恒股份、云图控股、川发 龙蟒等。 风险提示：磷酸铁锂需求增长不及预期；电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期；化肥需 求量大幅波动；产能扩张政策大幅放松；技术路线变化的风险；生产安全环保风险；项目建 设进度不及预期的风险 3 SZcZaUbU8Y9YnMpNoNnRtOpR6McM8OsQnNnPoPlOqQtMiNmMmQ8OnPpOuOrRtRuOmPpR 各工艺路线比较 图表：磷酸铁锂各生产路线比较 湖南裕能安纳达 湖北万润 江西升华（富临精工） 德方纳米 路线：固相法+草酸亚铁 路线：固相法+磷酸铁：钠法 路线：固相法+磷酸铁：氨法 路线：液相法+硝酸铁