三七互娱-市场前景及投资研究报告-流量运营壁垒，海外+品类多元，第二增长曲线.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 三七互娱：流量运营高壁垒，海 外+品类多元带来第二增长曲线 2021年07月06 日 概要 投资要点 1.公司概况：国内游戏市占率前列的全产业链大厂 2.财务分析：盈利能力持续提升，业绩爆发性强 3.核心竞争优势：流量运营高壁垒，持续深化研运一体化战略 4.第二增长曲线：海外市场快速放量+研发品类多元化 5.盈利预测与估值 6.风险提示 2 投资要点 国内游戏市占率前列的全产业链大厂。公司是国内领先的页游和手游研运公司。2014年、2015年顺荣股份分别收 购上海三七玩60%、40%的股权，全面进入网络游戏行业。公司旗下拥有37手游、37 网游、37GAMES等游戏运 营平台，以及三七游戏等游戏研发团队。以此为基，公司布局影视、动漫、音乐、VR等泛娱乐业务，并拓展海外 市场。公司研发的 《永恒纪元》、 《大天使之剑》等精品手游持续贡献流水和利润，2020年的 《云上城之歌》及 2021年的 《荣耀大天使》、 《绝世仙王》、 《斗罗大陆：武魂觉醒》持续带动公司业绩增长，手游收入15-20年 CAGR达92% ，公司2019年报援引易观数据显示，当年度公司在中国移动游戏发行市场的市场份额进一步升至 10.44%，仅次于腾讯、网易。 精于流量运营与MMORPG/ARPG品类，深化研运一体打造精品化游戏。公司在MMORPG/ARPG品类产品单款最 高累计流水超70亿元，2020年流水过亿产品达9款，在该品类运营经验丰富。公司已经构筑了系统性流量经营体系， 其核心特点在 “精准投放”、 “长线运营”，善于结合市场现状灵活买量。此外，公司坚持深化 “研运一体”的 商业模式，持续投入研发，开发有 “量子”、 “天机”两大AI投放系统及 “雅典娜”、 “阿瑞斯”、 “波塞冬” 三个大数据系统，以近1年企业自研产品收入与研发费用的比值计算，公司2020年研发投入产出比达1032%，显著 高于行业均值。 第二增长曲线：海外市场快速放量+研发品类多元化。公司21Q1海外收入同比增幅超130%，环比增幅超50%，多 地区游戏流水均有增长，海外整体月流水超过5亿元人民币。展望2021年，公司产品线依旧储备丰富，海外市场+ 新品类拓展成为新的看点。多元化方面公司提出 “双核+多元化”的产品策略，2021年将有代理+ 自研共计50余款 产品陆续推出。其中，MMORPG品类8款 （国内6款，海外2款），SLG品类7款 （国内3款，海外4款），模拟经营 游戏4款，卡牌类有4款产品将在今年发行。自研产品《斗罗大陆·魂师对决》将于2021年7月22 日上线， 《龙腾霸 主》、 《传世之光》等已获得版号。公司未来将立足于MMORPG、SLG，并向SRPG、模拟经营、泛二次元、女 性向等品类发展。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2021-2023年EPS为1.21元、1.53元和1.76元。参考同行业可比公司2021年 PE一致预期，考虑公司游戏发行运营的龙头地位，通过持续加大研发投入与发行运营构建起 “研运一体”的核心 竞争优势，我们给予公司2021年20-25倍动态PE，对应合理价值区间24.24-30.30元，维持优于大市评级。 风险提示。页游持续下滑；已有手游流水低于预期；手游新品表现不及预期；买量成本上升。 3 1.公司概况：页游起家，跻身国内游戏龙头 三七互娱成立于2011年，以页游运营起家，目前业务延伸至研发与手游领域，是国内领先 的游戏研运公司。上市公司前身顺荣股份从事汽车零部件制造和销售业务，于2014年、 2015年分别收购上海三七玩60%、40%的股权，全面进入网络游戏行业。公司旗下拥有37 手游、37 网游、37GAMES等游戏运营平台，同时布局影视、动漫、音乐、VR等泛娱乐业 务，并拓展海外市场。2018年出售公司旗下汽车部件资产100%股权，专注游戏业务。 2019年与多家业界知名合作方