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标准化工作室编码[XX968T-XX89628-XJ668-XT689N] 标准化工作室编码[XX968T-XX89628-XJ668-XT689N] 零售行业深度分析报告供需关系短期失衡 Table_AuthorTemp 10992 证券研证究券报研告究_行报业告深_度X X分报析告报告 2011 年 6 月 14 日 2012 年 02 月 28 日 \ 零售行业深度分析报告 行业评级 前次评级 买入 16020 供需关系短期失衡，优选投资标的 行业走势 欧亚菲 首席分析师 电话：-8641 eMail Table_Temp 执业编号：S00002 买入 00 本文观点： 在商业渠道竞争加剧、居民消费能力没有显着提升和低成本城镇化步伐放缓 7% -1% -9% -17% -26% -34% 2010/12 2011/3 2011/6 2011/9 商业贸易 沪深300 情况下，同时高端品牌拓展减速造成了新开门店品牌中枢下移等多因素影响下， 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 中国零售行业新增资本开支效率出现下滑，即行业内投资所带来的效益较之前有 行业指数 所降低。从全国范围来看，零售渠道进入了中期去库存化阶段，从而影响了资本 沪深 300 市场对行业的认可与估值。但我们认为中国经济发展不平衡，应该结构性区分不 同区域商业发展阶段，虽然数据显示出东部沿海地区整体商业环境已经较为脆 弱，但广大中西部及东北区域在城镇化、产业转移等因素推动作用下，零售行业 新增资本开支效率保持稳定，有些省份人均商业面积仍存较大提升空间，这些地 区对商业供给消化能力也较东部沿海地区要强。我们认为虽然一些中西部省会中 心城市在过去几年间一直成为投资的热土，大型商业项目的兴建已经很大程度上 冲击了这些城市原有的商业格局，甚至出现了商业供给的阶段性饱和。但由于我 国商品流通业上游的区域分割体质在一定时间内仍强势且难以逾越，我们认为中 西部商业龙头在其核心城市受到冲击时，可以通过省内渠道下沉来进行缓解，从 而充分利用全省的潜在消费能力协助企业进入新的发展阶段。 从本文逻辑出发，我们建议投资者关注：（1）根植于快速发展地区的零售 龙头，能够通过省内布局来应对与缓解外部冲击，同时充分享受省内二三线城市 居民消费升级红利的商业企业，该类企业在未来几年中应享受高于全国行业均值 的估值水平，如友阿股份、欧亚集团、友好集团、步步高、文峰股份等；（2） 在零售渠道中期去库存化期间能承担整合者角色的零售企业，该类企业通过自建 进行全国扩张，同时在行业低谷时进行资本整合实现快速布局，资本开支的目的 不是加大而是减少竞争，如王府井、金鹰商贸、银泰百货等。 风险提示：经济下滑超预期 重点公司业绩预测与估值 简称 股价 EPS PE 10 11E 12E 10 11E 12E PEG 目标价 评级 南京中商 40 买入 友阿股份 20 买入 银座股份 24 买入 潮宏基 36 买入 友好集团 14 买入 王府井 45 买入 欧亚集团 30 买入 永辉超市 28 短持长买 重庆百货 40 买入 数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 本报告联系人：刘旭 -8423 行业深度分析报告 目录索引 一、渠道扩张加速：商业地产进入新一轮高速投资周期 ...........................................................................5 （一）房地产企业加大在商业地产领域投资力度 ........................................................................................6 （二）不断提升的租金水平推动零售企业加大自有物业比重 ....................................................................8 二、消费能力提升放缓 .............................................................................................