20210713-国金证券-安踏体育-2020.HK-黄金赛道优质龙头，品牌升级“赢领”增长.pdfVIP

2021 年07 月13 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 安踏体育(02020.HK) 买入 (首次评级) 港股公司深度研究 市价：153.79 元 （人民币） 黄金赛道优质龙头，品牌升级“赢领”增长 目标价：180 元（人民币） 市场数据(港币) 主要财务指标 流通港股(百万股) 2,703.33 项目 2019A 2020A 2021 2022E 2023E 总市值(百万元) 501,197.20 营业收入(百万元) 33,926 35,606 47,671 59,079 73,495 年内股价最高最低(元) 189.70/68.500 营业收入增长率 40.65% 4.95% 33.89% 23.93% 24.40% 香港恒生指数 27344.54 归母净利润(百万元) 5,344 5,162 8,106 10,160 13,821 归母净利润增长率 30.25% -3.41% 57.04% 25.33% 36.04% 摊薄每股收益(元) 1.977 1.909 2.999 3.758 5.113 每股经营性现金流净额 2.77 2.76 3.84 3.95 5.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.61% 21.50% 25.38% 24.26% 24.93% P/E 77.79 80.54 51.29 40.92 30.08 P/B 20.70 17.31 13.02 9.93 7.50 来源：公司年报、国金证券研究所 （注：货币单位为人民币） 基本结论 ◼ 全面覆盖黄金赛道，多品牌体育服饰龙头：安踏体育为国产体育服饰龙头， 以多品牌战略形成专业、时尚、户外运动三大品牌群，实现对体育服饰全年 龄段、全价位、全细分市场的覆盖。20 年公司营收356 亿元、CAGR5 为 26.2% ，净利51.6 亿元、CAGR5 为20.4% ，有望持续受益于运动服饰赛道 高集中度（CR5 为70.7% ）、高增速、高龙头壁垒等属性，保持高速增长。 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 ◼ 安踏主品牌三维升级，打造大众专业新国货：安踏主品牌定位大众专业运动 绝对 41.53 44.62 149.53 市场，主打“极致价值”产品。随着行业完成需求换轨开启三维升级：1 ）科 相对香港恒生 46.25 46.64 143.24 技：研发核心科技。2 ）营销：借势国潮风起。3 ）效率：推进DTC 转型。 产品力提升配合公司强大渠道管理能