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碳中和需求驱动，水泥工程龙头大象起舞 中材国际（600970.SH）投资价值分析报告 ｜2021.7.13 中信证券研究部 核心观点 公司为全球水泥工程行业龙头，在海内外竞争地位巩固。“碳中和”背景下， 水泥企业排放标准将趋向严格，有望带来水泥行业技改或新建的浪潮；母公司 中建材集团计划的老旧水泥产线升级改建计划也将带来机会；中期内,公司有望 通过改建智能产线后切入水泥运营业务。收购中材矿山等三家公司也将助力公 司业务拓展至矿山服务领域。考虑21Q1 公司业绩稳定回升，在手订单充沛， 我们预计公司2021/2022/2023 年 EPS 分别为0.96/1.09/1.24 元，分别对应 罗鼎 2021/2022/2023 年 10.0/8.8/7.7 倍 PE，我们给予公司目标价人民币12.00 元， 首席建筑分析师 对应 2022 年 11 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 S1010516030001 ▍全球水泥工程龙头，21Q1 业绩强劲反弹。公司是水泥生产线工程细分市场龙头 企业，全国 70%的水泥生产线为公司建造和服务；在海外，公司业务遍布全球 72 个国家，市场占有率超过60% 。公司水泥生产线技术先进，在槐坎建成的水 泥示范生产线实现吨成本较现有主流生产线下降约 15 元/吨，吨熟料排放 580 千克CO 。21Q1 公司实现营业收入54.1 亿元，同比+41.3% ；归母净利润3.0 2 亿元，同比+80.79 ；境外新签订单34.5 亿元，同比+40.3%，实现较好复苏。 杨畅 ▍ “碳中和”政策导向和碳交易制度压力为水泥行业带来新的产线升级需求。水 建筑分析师 泥行业碳排放占全国碳排放的 13%，是实现碳中和的重点关注行业。在水泥自 S1010520050002 身的碳排放的来源中，自身的化学反应占据60% ，燃料占据30% ，电力和其他 杂质的碳排放占据剩下的 10%。短期内，依靠各环节的技术改进和改建大吨位 生产线可以让水泥行业的碳排放水平下降 10%，实现水泥行业“碳达峰”。中 长期内,依靠采用替代燃料，替代原料和“碳捕捉”技术，水泥行业有望实现“碳 中和”。全国碳交易系统预计将会在 7 月择期上线，水泥行业也将在短期内列 入碳交易的范畴。预计碳交易的排放指标的将会采用“基线法”，单位排放量 低的水泥企业会因此受益。政策导向和具体制度将共同推动水泥企业寻求升级 生产线降低单位碳排放量，带来水泥工程需求。 ▍碳中和背景下，三重需求共振助推公司发展。1）碳中和背景下，不考虑母公司， 在公司可覆盖的范围内，排放量高的老旧小生产线的改建需求预计带来超过260 亿的置换升级需求。2）母公司中国建材，拥有超过5 亿吨熟料产能，其水泥产 线均为公司所建造和维护。推动水泥板块绿色化和智能化升级已经列入中国建