20210712-中航证券-策略深度报告：21H1我们做了哪些重要判断，轻舟已过万重山.pdfVIP

中航证券研究所 21H1 我们做了哪些重要判断： 公司首席经济学家 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 轻舟已过万重山 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 研究助理：邱馨毅 （S0640120110011 ） 电话：010 邮箱：chengg@ 策略深度报告 2021 年07 月12 日 日 摘 要 ⚫ 我们认为研究A 股策略必须站在总量研究的高度，先对相关大类资产做出判断，才能够对A 股做 出判断。 ⚫ A 股多空上：2 月21 日我们几乎在顶点提示了A 股的风险，建议从战略进攻转移到战略防守，此 后A 股剧烈下跌；5 月5 日，我们提出A 股的压制因素边际有所缓和，建议对A 股进行加仓，此 后A 股放量突破。 ⚫ A 股风格上：我们分别在3 月3 日、3 月20 日和3 月28 日发布报告一再强调大小盘风格的转换， 持续建议布局绩优小盘股。2 月中旬以来上证50 大幅跑输中证1000。 ⚫ A 股行业上：我们在1 月14 日提出了机构抱团食饮医药的不可持续，此后抱团瓦解。我们在商品 不断创新高时，于4 月 28 日提出从周期板块到军工科技高端制造的轮动。此后科技、军工和高 端制造行情爆发，周期见顶回落。 ⚫ 汇率层面：我们在1 月18 日提出一季度后人民币单边升值告一段落；5 月5 日提出美元对人民币 压制缓解；6 月17 日再次提出人民币可能存在阶段性贬值压力。我们的观点与人民币走势基本吻 合，美元兑人民币在上半年经历了“N”型走势。 ⚫ 利率层面：我们在6 月24 日判断中国经济复苏见顶、下半年国内利率趋势向上的可能性降低。7 月9 日央行宣布降准。 ⚫ 美股和美债方面：1 月 28 日我们提出美债收益率向上的空间已经打开，此后美债收益率迅速攀 升；3 月1 日提出美债利率上升的“Taper Tantrum”对美股影响有限。此后美股不断创出新高。 ⚫ 通胀和大宗商品：我们在1 月10 日提出2021 年猪肉价格将进入下行趋势，上半年猪肉价格暴跌； 5 月16 日我们在南华商品指数创出1995.62 的历史新高后提出通胀失控可能性低，商品继续上涨 幅度有限。此后南华商品指数下跌，至今再未打破前期新高。 ⚫ 下半年，我们认为人民币或存在阶段性贬值压力，这是压制A 股的一个因素。另一方面，经济顶 之后货币政策存在边际转松的可能性，这是支持 A 股的一个因素。整体区间震荡的可能性较大。 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中 航资本大厦中航证券有限公司 中航证券研究所发布 证券研究报告 公司网址： 1 联系电话：010 传真：010 【策略深度报告】 正 文 A 股作为中国的权益资产，是全球大类资产的一部分，深刻受到其它资产类别的影响。我们始终认为 研究A 股策略必须站在总量研究的高度，先对相关大类资产做出判断，才能够对A 股做出判断。如果研究 A 股策略不能跳出A 股的范