20210713-天风证券-物流行业：被误解的大宗供应链，供应链行业六问六答.pdfVIP

行业报告 | 行业专题研究 物流 证券研究报告 2021 年07 月13 日 被误解的大宗供应链——供应链行业六问六答 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 ⚫ 供应链公司成长性好吗？好 市场认为，中国的大宗商品需求低增长，大宗供应链行业没有成长性。我 作者 们认为，大宗供应链大行业、小公司，头部公司基于竞争优势，市场份额 陈金海 分析师 快速提升。当前行业集中度低、国内龙头与国外龙头差距大，未来成长空 SAC 执业证书编号：S1110521060001 间大，有望持续高增长。 chenjinhai@ ⚫ 供应链行业竞争门槛高吗？高 行业走势图 市场认为，大宗供应链本质上是贸易，缺乏竞争壁垒。我们认为，大宗供 物流 沪深300 应链三重门槛决定了只有地方国企才能做大、做强、做久：一是资金成本 17% 决定只有国企才能做大，二是低利润率决定市场化企业才能盈利，三是风 13% 9% 控要求决定经验丰富的企业才能活得久。 5% 1% ⚫ 供应链公司盈利能力强吗？强 -3% -7% 市场认为，供应链公司毛利率 2% 、净利率0.5% ，盈利能力差。我们认为， -11% 2020-07 2020-11 2021-03 低利润率的背后是高周转率，头部供应链公司的 ROE 有 10%以上，部分公 司ROE 接近20% ，盈利能力较强。 资料来源：贝格数据 ⚫ 供应链公司的杠杆高吗？不高 相关报告 1 《物流-行业点评:业务量维持高增 市场认为，供应链公司资产负债率达到 70%左右，杠杆高。我们认为，尽 速，关注头部快递机会》2021-01-19 管供应链公司财务杠杆高，但是经营杠杆和价格杠杆都很低，所以综合杠 2 《物流-行业点评:快递十一月业务量 杆并不高。供应链公司的经营杠杆低：固定成本占比低，销量波动对利润 创历史新高》2020-12-19 率影响小；价格杠杆低：赚取服务费模式基本不承担价格风险，大宗商品 3 《物流-行业点评:快递十一月业务量 价格波动对利润率影响小。 创历史新高》2020-12-13 ⚫ 供应链公司现金流差吗？不差 市场认为，供应链业务需要垫资，未来经营性现金将持续流出。我们认 为，业务高增长带来垫资需求增长，导致经营性现金流出，如果业务停止 增长，经营性现金将流入。2016-20 年，多数