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第十章： 风险管理-VAR;主要内容;VAR的定义;上个世纪九十年代，J.P. Morgan尽管经营保守，业务发展缓慢，但仍然不能免疫于各种风险，1989年， J.P. Morgan亏损10亿美元。 Dennis Weatherstone 1989年出任J.P. Morgan董事会主席，锐意变革： J.P. Morgan改变保守经营的作风，到更为有利可图的公司金融和证券市场放手一搏，但也要恪守其引以为豪的稳健、诚信的传统。 面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确地度量？ ;Dennis Weatherstone 提出一个要求：每天下午四点一刻，财务部门必须准时将一份度量和解释公司全部风险的报告呈放在他的办公桌上。 面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确地度量？ Till Guldimann是当时J.P. Morgan的市场风险委员会的主席,他发展出一套后来用于VaR度量系统中的理念，并首先在公司内部推广使用VaR度量系统。 ;1993年，Guldimann在一次风险管理会议上，向客户们展示了正在J.P. Morgan内部使用的VaR系统，立即引起了客户们浓厚的兴趣，纷纷询问是否可以购买或者租用这一系统。但J.P. Morgan并不想把出售软件作为自己的业务，因而不愿意答应客户购买或租用系统的要求。不过Guldimann提出了一个折衷方案，即公司可以为客户提供示范，由客户自己组织力量实现他们自己的VaR系统。 J.P. Morgan将会公开自己系统的实现方法，发布需要用到的协方差矩阵，并鼓励软件商基于这些资源开发可兼容的应用软件。 ;随后， Guldimann组织了一个团队着手进行开发工作，为第二年的研究会议做准备。他们最终开发出一套方案，RiskMetrics于1994年诞生。这套系统中包含一个详细的技术性说明文档，以及几百个关键影响因素之间的协方差矩阵。这个矩阵每天都要更新，这同几年前的季度更新相比堪称一次飞跃。文档和协方差矩阵被发布到互联网上，任何人都可以免费获得。虽然服务是免费的，但宣传推广过程却是大张旗鼓的。众多财经媒体发布了这项服务的广告和宣传文章，J.P.Morgan代表也到多个城市巡回宣传。 ;VAR的由来;J.P.Morgan在风险管理方面的探索，改变了近年来全球许多金融机构风险管理的思维方式。 在BASEL II中，不仅J.P.Morgan的RiskMetrics和CreditMetrics成为技术支撑之一，而且 J.P.Morgan风险管理思想，用“指引”的方式积极引导各个商业银行去建立具有自己特色的风险管理模型，也得到充分的体现。 J.P.Morgan是业界引导风险管理发展的典范。 ;所谓风险价值（Value at Risk）,是指在一主观给定的机率（1-α）下，衡量在一目标期间（T，可能为一天、两星期或十天），因市场环境变动的缘故，使某一投资组合产生最大的期望损失值。 在统计上较严谨的VaR定义为资产资产组合的单尾信赖区间，即 Prob（（△P（△t，△x）＜-VaR））＝α 上式中△P（△t，△x）为资产组合市场价值的改变量，是预测的时间期间（持有期间）△t与标的资产价格变动△x所组成的函数;α为信赖水准。;VAR的解释;VaR: 市场风险管理的革命 以往的风险衡量技术，如标准差、β 系数、久期和Delta 等方法都只能适应特定的金融工具或在特定的范围内使用，难以综合反映风险承担情况。越来越需要一种既便于掌握和理解，又能全面反映金融机构或投资组合所承担的风险，特别是市场风险的技术方法. VaR 就是适应当前风险管理的这种需求而产生的，以规范的统计技术全面衡量市场风险的方法 ;VaR 把对预期的未来损失的大小和该损失发生的可能性结合起来，不仅让投资者知道发生损失的规模，而且知道其发生的可能性，这是压力测试和情景分析等其他市场风险衡量方法所不具备的。 ;该风险衡量方法适用面宽不同于β 值只适用于衡量股票价格风险，久期和凸性只适用于衡量债券和存贷款的利率风险，Delta 等希腊字母方法只适用于衡量期权等衍生金融工具的风险，VaR 适用于衡量包括利率风险、汇率风险、股票价格风险以及黄金等商品价格风险和衍生金融工具风险在内的各种市场风险。 ;通过调节置信水平，可以得到不同置信水平上的VaR 值，这不仅使管理者能更清楚地了解到金融机构在不同可能程度上的风险状况，也方便了不同的管理需要。 VaR 是一种用规范的统计技术来全面综合地衡量风险的方法，较其他主观性、艺术性较强的传统风险管理方法能够更加准确地反映金融机构面临的风险状况，大大增加了风险管理系统的科学性。 ;VAR的优点;VAR的优点;VAR的度量方法;VAR的度量方法;;;;;;VAR的