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第一节 资本成本;;;;;;;;导读案例 假设你刚刚当上一家大公司的总裁，你所面临的第一个决策是要不要推行一项修缮公司仓储配送系统的计划。这项计划将花费公司5000万元，预计接下来的6年中，每年可以节约1200万。 这是个常见的资本预算问题。为了解决这个问题，你要确定相关的现金净流量，将它们贴现，然后，如果净现值（NPV）是正的，就接受这个项目；如果NPV是负的，就放弃它。到目前为止，还是很好的； 可是，你应该用什么来作为贴现率呢？ ;一、资本成本的含义; 资金筹集费（F）;资本成本的种类;二、个别资本成本的计算;资本成本计算模式（1.考虑资金时间价值）; ※ ※2.不考虑资金时间价值资本成本的表示方法（通常用相对数表示） （年）资本成本率＝每年的用资费用／（筹资总额－筹资费用） =年实际负担的用资费用/筹资净额 即： ;个别资本成本率的测算原理;（一)债券资本成本（考虑资金时间价值）;【例1】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 ;补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。;（一）债券资本成本（不考虑资金时间价值）;因为，（收入－费用）×所得税税率=所得税 所以，费用越多，企业交的所得税越少， 而利息是费用的一部分，所以利息越多费用就越多，就可以抵减一部分所得税，利息抵减的所得税等于 利息（I）×所得税税率（T）； 考虑利息抵税的作用以后，发行债券企业实际负担的利息费用就是： I － I×所得税税率T= I ×(1 －T);债券资本成本特点：;例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票 面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该债券的成本为多少？（不考虑资 金时间价值）;例：假定上述公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司 所得税率为33％，发行价格为600万元，则该债 券的成本为多少？;;▲ 理论公式（考虑资金时间价值）：;;例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率为0.5％，企业所得税率为33％。 不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资 本成本为：;;;例：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2％。企业所得税率33％。求这笔借款的成本？ ;1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算;计算;2.借款名义利率与有效利率 ;(三）优先股资本成本;;;（四）普通股资本成本; 1. 现金流量折现法; 【例5】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。 ;; 2. 资本资产定价模式; 2. 资本资产定价模式;;▲ β值的估计：; ▲ 评价：;▲ 根据“风险和收益相配合”的原理来确定 普通股资本成本。 ▲普通股的资本成本在公司债券投资收益率 的基础上加上一定的风险溢价。 ;▲ 评价：; 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。 其成本就是股东想要的普通股的报酬。; ? 比照普通股成本计算 ? 不考虑筹资费用 ? 机会成本;计算公式 :; 例题1：大洋公司发行优先股100万股，每股10元，年支付股利1元，发行费率3％，计算该优先股的资金成本。;三、加权平均资本成本 ;; ● 账面价值法 ;（1）按账面价值加以确定。;（2）按市场价值加以确定。;（3）按目标价值加以确定。;【例】假设MBI公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行股数10?000股；同时发行债券筹资100?000元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券1000张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表所示。 ;;表