“人无贬基,中或最赢”人民币的过去、现在与未来.doc

人无贬基，中或最赢”——人民币的过去、现在与未来 题记：假作真时真亦假，无为有处有还无。 ——曹雪 芹撰 太虚幻境联 ■ 一、 最近金融市场广泛流传两个经典传神的新成语：人无贬基， 中或最赢。 “人无贬基”的解释如下： 而“中或最赢”，则来自 最近关于人民币贬值说法的演变历程： 于是好事者搜了一 下，发现诸多的， 各种情境下都众口一词， 百用不厌的“中或 最赢”： 很明显，“中或最赢”，除了几乎满溢的爱国情怀， 表达的更是这样一种状态：任何时候，哪怕在最艰苦最绝望 的时候， 都要有强烈的乐观主义精神， 基本等同于“梦想是要 有的，万一实现了呢？”，但“中或最赢”的表达，更简洁明了， 更铿锵有力，而一个经典的“或”字，又给自己留下了足够的 退路和无尽的余味。 ■二、 多数人把罪魁祸首归到了大洋彼岸的美联储与美元身上。 北京时间 11 月 24 日凌晨 3:00 ，美联储（ FOMC ）公布 11 月货币政策会议纪要，纪要中鹰啼嘹亮：十二月加息已成定 局。与此同时，作为美联储加息风向标的美国联邦基金利率 期货显示，交易员预计美联储 12 月加息概率达到了 100% ！ 而向来分歧巨大，尔虞我诈的华尔街，在特朗普当选后，无 比神奇地达成了惊人的一致：据《华尔街日报》 ，投资者在 欧洲美元期货市场上对美国短期利率上升的押注规模上周 达到 2.1 万亿美元，为史上最大豪赌手笔，打破了 2014 年 创下的纪录高位。 所有人都在押注美联储 12 月加息！向来 疑神疑鬼的华尔街，从未在一件事上如此笃定。 债券市场 迅速做出反应。过去长达 30 多年，几乎是一个全球性的债 券大牛市（见下图：过去 36 年来各国十年期国债收益率走 势）： 但，随着特朗普当选， 美联储加息与收紧的高度确定， 一度收益率为负的各国国债收益率迅速拐头，全球长达 36 年的债券大牛市，或许就此终结（见下图） ： 紧接着做出反 应的是货币。几乎所有非美货币都应声下跌！ 过去一周内 马来西亚林吉特贬值 4.9% 、韩元贬值 4.1% 、印尼盾贬值 2.6% 、菲律宾比索贬值 2.3% 、印度卢比贬值 2.1% 。而自特 朗普当选以来， 日元下跌已经超过了 8.45% ，欧元下跌 4.27% ， 澳元下跌也达到了 3.82% （见下图）： 同期人民币的跌幅只 有 2.08% ：这更坐实了“凶手”是美联储的推断，同时也说明 了人民币其实还算是坚挺的，我们从上到下，貌似根本没必 要那么紧张、恐慌。 但，如果真是这样，如果恐慌真的是 大惊小怪， 是没来由的， 你就未免太“中或最赢”了，太低估“人 民群众”的智慧了： 中国人对任何事情都可以稀里糊涂， 但你 动他的钱包的时候，他的反应往往无比激烈，同时也无比正 确。 你真的以为深圳人连夜排队过关去刷保险，是一时冲 动的从众？ ■三、 关于人民币，其实一直流传着诸多似是而非的误解（或者是 误导？）。 最流行的，就是把人民币的贬值归结为参照系 ——美元的强势。甚至诸多“专家”都想当然认为，人民币的 加速贬值，只不过是最近美元强势的结果，而美元不可能一 直这么强势下去，一旦美元走弱，人民币自会反弹，云云。 这种逻辑简单易懂，能迷惑不少人，但错误是很肤浅的，很 有点类似与投行分析师的研报：给他两个样本数据，就敢给 你来个回归分析。对比看看美元指数和人民币兑美元的走势 （见下图，其中蓝线为美元兑人民币的离岸市场价，红线为 美元指数），错误一目了然。 2015 年底美元指数最高为 100， 当时人民币兑美元为 6.45 ；一年后今天美元指数依然在 100 高位，而人民币已经跌破 了 6.9 了。如果再把时间拉 长一点：人民币汇率自 2014 年 1 月 14 日创下历史新高 6.04 后，一路不断下跌至目前的 6.94。 另一个颇具迷惑 性，但也完全经不起推敲的误导也同样很有市场： “中国经济 的基本面不支持人民币持续贬值”，因为“这个国家三十多年 来都是经常项目顺差，现在的经常项目顺差依然是世界第一， 这个国家的经济增长速度是世界第一，这个国家有 3 万亿 的外汇储备” 这就是“人无贬基（人民币无贬值基础）” 的由来。这个观点与“经济好，股市就会好”如出一辙，同样 荒唐。事实上，过去十几年，我国的 GDP 翻了不止两番， 但股市依然是扶不起的阿斗，也就是去年靠超发货币与超级 杠杆而来了一波“万劫不复”的短暂牛市。 决定汇率的因素 或许有很多，但经济好坏从来都不是核心的，甚至是无关紧 要的，我们的近邻日本就是最明显的例子。提及日本，媒体 常用“失去的十年”，但是实际上这个国家失去的，远远不止 十年。 从 90 年房地产泡沫破灭， 日本经济从 93 年就开始了 萧条，到今天仍无任何起色。从 1991 年至 2015 年，日本 GDP 仅仅从