“以大代小”火力发电企业的价值评估.doc

以大代小”火力发电企业的价值评估 a rel=nofollow onclick=doyoo.util.openChat();return false; href=# ［摘要 ］在火力发电行业进行“以大代小”技改工程后， 为了解决“一厂多制”的问题，需要对完成“以大代小”技 改项目后所产生的新发电企业进行价值评估。在评估过程中， 应明确价值类型，充分考虑租赁的资产、委托运行维护管理 等要素对企业价值的影响。本文对大型火电发电机组的生命 周期进行了分析，并在此基础上提出了对“以大代小”新火 力发电企业进行收益测算的“三阶段测算模型” 。 为提高能源利用效率，保护生态环境，促进我国电力工 业的可持续发展，需要加大火电企业电源结构的调整力度， 即逐步关停能耗高、效率低、污染大的小火电机组，以新建 亚临界及以上参数的大机组取代关停的小机组。这一企业的 技术改造方式被称为“以大代小” ，它能盘活装机为小机组 的老火电厂的其他资产。 目前，火电行业“以大代小”技改工程通常是由老发电 企业之外新的企业法人来运作。 而“以大代小”新企业的“大” 机组是在老发电企业“小”机组所在位置的厂区内进行建设 的。这一新设企业法人的做法虽然在实现公司治理现代化方 面可以有所进步，但也同时带来了“一厂多制”的弊端。通 过资产重组，改变“以大代小”技改工程后的“一厂多制” 状况，已成为电力企业改革的一项重要工作。 在资产重组中， 原老企业划归为集团公司，同时，集团公司同时收购“以大 代小”技改工程所产生的新发电企业全部或一定数量的股权， 从而改变一个厂区内两个企业法人、 即“一厂多制”的问题。 本文拟对此类新发电企业股权被收购时的资产评估，谈几点 认识。 一、“以大代小”新发电企业的资产特点 即使是单机容量、主机型号规格、机组数量相同的两个 “以大代小”技改工程，其固定资产的项目与数量也可能存 在着较大的差异。这主要是因为“以大代小”的新电厂对老 电厂所拥有其他资产的使用程度不同。如原电厂装机均为小 火电机组，“以大代小”时，有可能利用老火电厂的资产， 一般仅为土地、供水、灰场及燃煤供应等外部设施；而如果 原电厂既有小机组，又有大中型机组，则可利用的老电厂的 资产还应包括化工、 除灰、送电等设施。通常，“以大代小” 新发电企业以租赁方式取得对老火电厂资产的使用权。可见， 评估该新发电企业时的所评估资产范围及产权归属的界定 都较为复杂。而不重视该资产范围与特点所作出的匡算与作 价结论，将会给资产重组和产权交易， 造成十分被动的后果。 二、如何以收益法评估“以大代小”的新发电企业 此类新火力发电企业资产特点在于它虽然能满足电力 生产企业全过程的流程要求，但它的资产所有权并不包括完 成电力生产和销售所需的全部资产。因此，在我们采用资产 基础法对此类新发电企业进行评估时，往往由于不能正确地 确定租赁资产、委托运行维护等因素对企业价值的影响，从 而导致评估结果与企业内在价值产生很大的偏离。 由于此类新发电企业与老厂在资产租赁、委托运行维护 管理方面的交易价格往往是区别于公开市场价格的一种定 向交易的公允价格，这种公允价格与公开的市场价格之间是 有差异的，因此，我们认为在对此类新发电企业进行评估时， 应采用针对企业整体的收益法，或在采用资产基础法中，将 资产租赁合同、委托运行维护管理合同作为企业的无形资产 采用收益法进行评估。 三、应用收益法评估“以大代小”新发电企业的操作要 点 八、、 在应用收益法对此类新火力发电企业进行评估时，除了 通常的企业价值评估程序之外，应重点关注的事项主要有： 1、价值类型 此类发电企业在资产重组后，可能会产生并购后的协同 效应，因此作为并购对象的此类发电企业往往具有特定的投 资价值。根据评估目的准确地选择价值类型，才能合理把握 与评估价值类型相一致的未来现金流量的预测和风险的预 测。 2、重点分析租赁资产、委托运行维护管理等要素对企 业价值的影响 如前所述，当我们简单地采用资产加和的方式而不考虑 收益而对此类新发电企业进行评估时，往往会忽略租赁资产、 委托运行维护管理等要素对企业价值的影响。而在收益法评 估中，对于相关的资产租赁、委托运行维护的可实现性及未 来变化趋势分析不当，也同样会导致评估结果发生偏离。在 评估中，应对租赁资产、委托运行维护相关合同的标的、期 限、价格含义、限制条件等逐项进行分析，并对租赁资产和 劳务，以及出租方的经营战略进行调查和了解，以确定租赁 行为的可持续性及价格趋势。 3、采用合适的评估模型 由于新发电企业为近年才投产运行，运营历史较短，故 应综合考虑机组运行情况、设计指标等因素，确定机组达到 运营稳定期的合理年限，并在此基础上，科学地确定各类评 估参数，合理地设定计算模型。如果不考虑实际情况，盲目 地照搬公式，