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—— 火电行业深度研究报告
2017年火电行业研究报告
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内容目录
1 、 2015-2016 年：火电遭遇寒冬，行业面临供需、价格、成本三重压力 6
1.1 、 用电增速放缓，结构发生变化 6
1.2 、 电力供应能力总体宽松 6
1.3 、 标杆电价下调，市场交易进一步压低价格 7
1.4 、 煤价上涨压缩盈利 9
2 、 火电企业业绩承压，板块利空预期充分释放 . 11
2.1 、 上市公司业绩承压，盈利能力下降 11
2.2 、 板块利空预期得到充分反映，估值位于底部 12
3 、 2017 年：情绪有望反转，业绩预计可控 14
3.1 、 基建发力，电力需求有望回升 14
3.2 、 电力“去产能” ，叠加水电影响，带来利用小时摊薄有限 16
3.2.1 、电力“去产能”力度将有所加大，供需有改善预期，火电利用小时降幅有望收窄 16
3.2.2 、 2017 年预计水电来水偏枯，为火电腾出发电空间 18
3.3 、 动力煤暴涨后缓慢回落，价格有望回归理性 19
3.4 、 电力市场改革以量换价，电价降幅有望趋稳 20
3.5 、 结论：需求、供给、成本均带来边际改善，敏感性分析提示业绩可控 21
4 、 国企改革进入纵深，助推行业混改整合 22
4.1 、 国企改革进入“深水区” ，混改是突破口 22
4.2 、 五大发电央企资产证券化水平普遍偏低，旗下上市公司平台运作有望开展 22
4.3 、 央企或国企间及产业链上下游或有重组可能 23
5 、 板块走势与火电发电量、利用小时增幅相关度较高 23
6 、 行业评级及投资策略 25
7 、 选股策略及重点推荐个股 25
8 、 风险提示 28
图表目录
图 1 ： 2008-2016 年全社会用电量及同比（亿千瓦时） 6
图 2 ： 2014-2016 年分产业用电量月同比增速（ % ） 6
图 3 ： 2010-2016 年发电装机及发电量增量 7
图 4 ： 2010-2016 年全口径装机利用小时增幅（小时） 7
图 5 ： 2010-2016 年火电装机容量（亿千瓦时） 7
图 6 ： 2010-2016 年火电装机利用小时及同比（小时） 7
图
7 ： 300MW 火电机组度电成本构成
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8 ： 600MW 火电机组度电成本构成
10
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9 ： 1000MW 火电机组度电成本构成
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10 ： 2014 年至今环渤海动力煤价格指数（元 /吨）
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11 ： 2010-2015 年板块营业收入及增速（亿元）
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12 ： 2010-2015 年板块净利润及增速（亿元）
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13 ： 2010-2015 年板块毛利率
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14 ： 2010-2015 年及 2016 年 Q3 板块 ROE 水平（ %）
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15 ： 2014 年至今板块与沪深 300 PE 对比
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16 ： 2014 年至今板块与沪深 300 PB 值对比
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图 17 ： 2014 年至今板块与其他公用事业子版块 PE 值对比 13
图 18 ： 2014 年至今公用事业各板块与沪深 300 PE 值的溢价率对比 13
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19 ： 2014-2016 年固定资产与基建投资占比（亿元）
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20 ： 2015-2016 年主要耗电产品产量累计同比增速（ %）
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21 ： 2014-2016 年高耗能产业用电量同比增速（ %）
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22 ： 2016 年各阶段财政部 PPP 示范项目数量（个）
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图 23 ： 2014-2016 年全口径与火电装机累计增量及其占比（万千瓦） 18
图 24 ： 2010-2016 年及 2017 年预计火电利用小时及同比降幅（小时） 18
图 25 ： 2010-2016 年各月火电水电发电量及其同比（亿千瓦时， %） 19
图 26 ： 2016 年国内主要港口动力煤均价（元 /吨） 20
图 27 ： 2016 年全国电煤价格指数（元 /吨） 20
图 28 ： 2016 年广东各公司交易电量累计占比 21
图 29 ：国企混改进程 22
图 30 ：五大发电央企集团资产证券化率 23
图 31 ：中信火电板块涨跌幅（ %，左轴）与火电发电量同比（ % ，右轴） 24
图 32 ：中信火电板块涨跌幅（ %，左轴）与火电利用小时月度同比（右轴） 24
图 33 ：中信火电板块涨跌幅（ %，左轴）与火电利用小时月度同比（滞后 3 期，右轴） 25
图 34 ：中信火电板块涨跌幅（ %，左轴）与环渤海动力煤价格指数环比
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