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中国休闲服行业运营现状及服装行业发展分析 ? ? 一、休闲服行业运营现状：19Q4表现趋弱, 20Q1疫情拖累显著 ? ? 休闲服板块19Q4增速放缓, 疫情影响下20Q1经营承压. 2019年, 休闲服板块实现营收、归母净利润327.3亿元、12.8亿元, 同比+5.2%、-44.7%；其中, 19Q4实现营收、归母净利润104.3亿元、-0.01亿元, 同比-4.4%、-100.1%. 休闲服板块19Q4营收增速放缓主要受森马服饰控制加盟业务发货节奏影响, 利润端则主要受美邦服饰经营亏损拖累. 20Q1休闲服板块实现营收、归母净利润50.4亿元、-1.9亿元, 同比-32.8%、-140.9%. 20Q1休闲服板块收入下滑幅度与1-3月服装类零售总额表现基本匹配, 其中借助新零售渠道及积极促销政策的太平鸟收入表现优于行业；受促销及费用刚性影响, 休闲服公司利润端下滑幅度普遍高于收入端. ? ? 从重点跟踪公司表现来看：（1）森马服饰童装及电商维持强劲, 休闲及海外业务拖累经营表现. 剔除Kidiliz影响, 主业实现收入162.4亿、同比+9.4%, 营业利润24.2亿、同比+13.2%；其中, 童装/休闲营收同比+20.5%/-3.6%, 线下/线上营收同比+2.8%/+27.0%. 20Q1在海外疫情扩散的背景下, 预计Kidiliz亏损放大对并表利润有较大拖累. （2）太平鸟两大女装品牌经营改善, 新兴渠道不乏亮点. 2019年太平鸟服饰运营业务同比+3.1%, 其中PB女装营收同比+10.1%、乐町营收同比+12.2%, 表现优于PB男装和MP童装. 20Q1受益于社交零售和云仓系统发货效率, 太平鸟零售同比-12%, 线上GMV同比+9%, 表现优于行业；报表端服饰运营业务营收同比-16.8%, 其中线上同比+16.3%, 线下同比-29%(直营同比-18%、加盟同比-61%), 受提货减少影响加盟业务调整幅度较大. ? ? 19A休闲服板块营收/归母净利同比+5.2%/-44.7% ? ? 20Q1休闲服板块营收/归母净利同比-32.8%/-140.9% ? ? 19Q4休闲服板块毛利率与归母净利率同步承压, 20Q1疫情影响显著. 显示：2019年, 休闲服板块毛利率、归母净利率分别为44.4%、3.9%、同比+0.02pct、-3.5pct；其中, 19Q4毛利率、归母净利率分别为40.6%、-0.01%、同比-3.6pct、-6.5pct. 19Q4在营收增速放缓的背景下, 休闲服企业促销力度也有所提高, 毛利率表现相对较弱；归母净利率受费用刚性等因素影响下滑幅度更大. 20Q1, 休闲服板块毛利率、归母净利率分别为43.2%、-3.8%、同比-2.3pct、-10.1pct. 20Q1疫情期间实体渠道受限, 休闲服企业加大促销力度, 并拓展线上渠道, 毛利率承压；同时, 受限足影响, 实体渠道相关的销售费用及公司层面管理费用等刚性开支进一步拖累净利率表现. ? ? 从重点跟踪公司表现来看：（1）森马服饰原主业盈利表现平稳, Kidiliz业务亏损扩大拖累净利率. 剔除Kidiliz业务, 2019年原主业毛利率+0.2pct至38.9%, 营业利润率+0.5pct至14.9%. 其中, 童装业务全年毛利率+1.0pct至41.1%, 下半年加盟业务发货放缓的同时货品结构改善, 毛利率+1.3pct；休闲装业务全年毛利率-1.4pct至35.6%, 下半年促销力度加大, 毛利率-4.0pct. 2020Q1毛利率同比-0.6pct至41.1%, 预计折扣控制较优. （2）太平鸟受促销影响毛利率承压, 直营占比提升致费用端压力进一步拖累净利率表现. 2019年太平鸟服饰运营业务毛利率同比-0.5pct；其中, 19Q4毛利率同比-2.2pct. 20Q1太平鸟服饰运营业务毛利率同比-5.4pct, 其中线上毛利率+3.3pct至44.9%, 线下毛利率-6.9pct至56.8%. 疫情期间加大新品线上投放且主动控制促销折扣, 毛利率逆势提升；而实体渠道借助老款引流, 折扣力度加大拖累线下毛利率. 19A休闲服板块销售毛利率/净利率分别为44.4%/3.9% 20Q1休闲服板块销售毛利率/净利率分别为43.2%/-3.8% 休闲装板块简式利润表 休闲装 2018 2019 同比 2019Q4 2020Q1 2019Q4同比 2020Q1同比 收入增速 21.3% 5.2% -16.1pct -4.4% -32.8% -27.8pct -49.6pct 归属净利增速 78.8% -44.7% -123.5pct -100.1% -140.9% -307.2pct -136.1pct 扣非净利增速