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全球黄金行业供需现状行业发展趋势分析 ? ? 一、以史为鉴：复盘历史数据看金价走势 ? ? 疫情恐慌拖累全球资产, 全球央行出手缓解流动性风险. 截至目前, 海外疫情蔓延对全球经济前景造成明显打击, 从全球大类资产表现和央行的行动两个维度来分析. 第一个维度：风险资产受拖累, 美股、原油及黄金出现两个阶段大幅快速下跌. 第一个阶段在2月下旬, 美股、原油及黄金分别变动-11.3%、-14.8%及-4.3%；第二阶段在3月初至3月16日, 美股、原油及黄金分别变动-23.8%、-41.2%及-11.6%. 而两个阶段美元指数、实际利率先跌后涨趋势. 第二个维度：全球央行降息+扩表, 释放流动性缓解风险. 自1月份开始, 新兴市场为对冲疫情带来的风险而选择纷纷降息, 美联储两次紧急降息150bp拉开了发达经济体降息序幕, 配合着QE等扩表行动, 流动性风险有望得到缓解. ? ? 从长周期的维度看, 危机后的黄金是能走出独立行情的. 21世纪以来, 全球爆发四次危机, 包括2000年3月的互联网泡沫、2001年9月的911事件、2008年9月的金融危机及2009年12月的欧债危机. 针对这四次危机, 对危机爆发后大类资产的收益率做了相应的梳理和分析, 在危机后的美股、美债及美元长期一蹶不振的前提下, 无论是从短期、中长期的维度看, 国际金价的相对和绝对收益率表现都是亮眼的, 当然也是危机时刻最抗跌的资产. 历次危机后大类资产累计收益率统计（单位：%） 大类资产 时间 1个月后 3个月后 半年后 1年后 2年后 3年后 美元指数 互联网泡沫 1.20% 1.60% 8.10% 8.00% 11.60% -5.00% 911事件 0.80% 2.60% 4.00% -5.30% -16.30% -23.80% 金融危机 6.20% 6.30% 10.30% -1.00% 4.50% -0.50% 欧债危机 1.30% 5.00% 12.20% 4.60% 4.20% 4.50% 美国国债 互联网泡沫 -4.30% -2.10% -7.00% -23.70% -14.50% -46.00% 911事件 -3.50% 7.70% 11.80% -18.20% -4.90% -6.70% 金融危机 3.50% -35.50% -19.10% 1.50% -21.70% -43.70% 欧债危机 4.00% 3.80% -10.40% -4.80% -50.00% -61.10% 标普500 互联网泡沫 1.30% 1.50% 1.90% -18.80% -20.20% -49.60% 911事件 3.10% 9.30% 10.30% -17.10% -0.10% 9.40% 金融危机 -20.40% -29.90% -44.20% -10.70% -2.90% 2.60% 欧债危机 1.20% 3.90% -1.90% 12.00% 13.00% 26.90% 大宗商品 互联网泡沫 -8.04% 2.30% 10.93% 3.00% -15.39% 27.60% 911事件 -10.31% -14.92% -9.12% 7.01% 19.85% 49.31% 金融危机 -32.72% -48.89% -48.29% -19.27% 0.89% 9.88% 欧债危机 3.95% -0.44% -6.20% 15.76% 28.20% 29.26% 国际金价 互联网泡沫 -2.30% -0.10% -4.40% -8.30% 3.30% 18.60% 911事件 -0.10% -2.60% 3.90% 12.30% 30.50% 37.60% 金融危机 -2.80% -0.80% 11.80% 19.70% 44.80% 79.10% 欧债危机 -1.20% -1.60% 8.80% 21.20% 39.40% 42.40% ? ? 2008年金融危机后黄金开启长达三年的牛市, 并于2011年9月突破1900美元. 复盘梳理当时的数据：1）利率的持续下行. 伴随着2009年开始通胀水平企稳回升, 美联储降息+三轮QE带动市场流动性超宽松环境下, 名义利率和实际利率也是开启了长周期的下行趋势, 实际利率也是突破了零下限；2）弱美元格局. ? ? 2008年金融危机后, 美元也有过两轮小的周期, 但总体是处于偏弱震荡的局面, 拉长周期看, 此阶段的美元指数也是在历史底部, 高点也并未突破90关口. ? ? 黄金ETF持仓和央行购金需求增长持续推升金价. 金融危机后的美国经济呈现“快速复苏—稳定增长”的两个阶段, 此阶段的黄金需求量持续回升, 其中, SPDR的黄金ETF持有量从2009年初的800吨增长至2011年的1300万吨左右, 期间涨