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基建行业发展现状及市场发展前景分析 ? ? 从项目申报到落地至少需要2个季度, 2019年下半年申报加速奠定了2020年的建设基础. 2019年上半年基建申报项目金额同比增速为18.8%, 2019年下半年增速为34.5%, 2019年下半年申报明显加速, 尤其是2019年9月基建申报金额增速高达141%, 为2020年基建投资奠定了项目储备基础. 2019年基建投资项目申报金额（亿元）和同比增速（右） 国家预算保持稳定, 贷款投向基建比例有望小幅提升. 从历史来看, 基建投资资金来源分别是国家预算、国内贷款、外资、自筹资金和其他资金, 其中国家预算、国内贷款和自筹资金占比超过90%. 国家预算内资金纳入一般公共预算, 用于基建投资的资金占公共支出的比例略微上升, 基本保持稳定, 预计2020年占比为11-12%. 国内贷款对基建投资的贡献受监管窗口指导及资本金比例变化等因素影响, 近年贷款投向基建的比例呈下降趋势, 2018年创新低（13.8%）. 考虑到隐性债务规范、表外资产回表、基建项目资本金比例下调、政府“稳经济”预期增强等因素, 国内贷款投向基建比例有望小幅提升. ? ? 自筹资金是影响基建投资的关键因素, 专项债和PPP模式是其核心. 自筹资金包括：政府性基金收入、政府专项债、城投债、铁道债、PPP、非标等. 政府性基金收入主要来自国有土地使用权转让, 而目前“房住不炒”仍是主基调, 地产调控力度短期内难以放松, 城投债规模虽有所放大, 但主要用于归还到期债务, 对基建投资拉动作用不大, 核心在于专项债以及PPP模式的拉动. 2020年已经提前下发的专项债资金流向比较多的领域包括轨道交通、政府基础设施、社会保障、环保领域和市政工程等. 2020年3月27日的政治局会议明确表示要增加地方政府专项债的规模, 市场预计2020年专项债规模可能会超过3.5万亿（2018年和2019年分别为1.35万亿和2.15万亿）. 其次, 该专项债限额不得用于土储和棚改, 也不得用于债务置换, 将资金用途倒逼至基建领域；再次, 提前下达限额中20%可用于资本金, 有利于缓解资本金难题. 截至2020年3月31日, 全国各地发行新增专项债券1.08万亿元, 占提前下发规模的84%, 发行规模同比增长63%. 目前各地新增发行专项债券中, 已经使用的金额为8255亿元, 占发行额的77%, 全部用于铁路、城市轨道交通等交通基础设施, 生态环保, 农林水利, 市政和产业园区等领域重大基础设施项目建设. 2020年提前下发专项债的资金使用（亿元） ? ? 计2020年新增专项债额度有望大规模扩容. 随着中央对地方政府隐性债务排查力度加大, 地方举债更加规范化、透明化. 地方政府专项债因具有“开前门、堵偏门”的特征, 其规模逐年攀升. 9月4日李克强总理主持召开国务院常务会议, 提出把做好“六稳”工作放在更加突出位置, 根据地方重大项目建设需要, 按规定提前下达明年专项债部分新增额度, 确保明年初即可使用见效. 2016-2019年地方政府新增专项债务限额 ? ? 由于专项债申报需要经历额度管理、预算编制和额度下达等流程, 市县级财政部门将复核后的下一年度资金需求, 经本级政府批准后于每年9月底前报省级财政部门, 再由省级财政部门汇总审核本地区下一年度专项债券需求, 经省级政府批准后于每年10月底前报送财政部. 之后国务院确认当年的专项债限额, 由财政部下达各省级财政部门. 土地储备专项债发行流程 ? ? 对专项债新规及下调资本金比例进行敏感性测算, 2020年基建增速预计8% ? ? 我们对专项债新规以及下调资本金出资比例可以拉动的2020年基建投资规模分别进行了测算（详细推导过程请见附录）, 在两者共同影响下, 例如某项目资本金比例下调的同时, 还可以用专项债作部分资本金, 则可撬动的基建投资规模将高出两者分别测算的规模, 按照中性假设将拉升基建投资8%左右. 假设基建其它资金来源维持不变, 我们判断2020年基建投资增速在8%以上. 专项债新规对2020年基建投资增速拉动的敏感性分析 专项债新规对2020年基建投资增速拉动的敏感性分析 - 投向可用作资本金的基建项目占比 谨慎 中性 乐观 专项债项目平均资本金占比 对基建投资增速拉动百分比（%） 15% 20% 25% 乐观 20% 8.23% 10.97% 13.71% 中性 35% 2.94% 3.92% 7.64% 谨慎 50% 0.82% 1.10% 1.37% 降低资本金比例对2020年基建投资拉动的敏感性测算 降低资本金比例对2020年基建投资拉动的敏感性测算 符合下调资本金要求的生态环保、社会民生项目占比 有望节省资本金 可额外撬动投资 2020年基建投资