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黄金价格波动及经济危机时期金银比走势分析 ? ? 白银是人类最早发现和开采的金属之一, 除作为商品用于生产原材料外, 历史上白银在相当长时间内充当货币角色. 银（Ag）是人类最早发现和开采的金属之一, 原子系数为 47, 是一种白色、有光泽的贵金属. 物化性能方面, 其延展性仅次于黄金, 是导电导热性能最好的金属, 同时反射性能良好, 反射率超 90%, 此外, 银还具有抗菌的作用. 凭借上述优异性能, 白银在工业领域中电子电器、光伏、成像、钎焊、化工、环保等细分领域得到广泛应用, 在银饰、银器和银币、银条等消费和投资领域也受到青睐. ? ? 从白银的全球储量分布来看, 秘鲁、澳大利亚、波兰为全球最大的白银储量国, 储量占比达到 52%. 从矿产银的来源构成来看, 白银以伴生矿为主：矿产银中来自于白银矿的产量占比仅为 26%左右, 来自于伴生矿的占比高达 74%, 其中, 来自铅锌矿、铜矿和金矿的占比分别为 38%、23%和 13%. 全球白银储量占比 矿产银以伴生矿为主 2015-2020年银矿产银及预测 （百万盎司 ） 2015-2020年白银总供给及预测 2015-2020年白银总需求及预测 2020 年缺口预计会持续扩大 ? ? 一、白银、黄金价格波动 ? ? 金银比是迄今为止在贵金属投资中最受关注的比率之一, 是理论上可以用固定量黄金购买的白银的动态移动量. （1）在实际使用中 , 实际交易中许多黄金和白银买家以及交易员使用波动的金银比来确定那种金属拥有更高的胜率. （2）金融属性方面 , 黄金具有显著的金融属性（体现在黄金为稀缺金属、且长期放置无损耗；买方主要用于贮存保值、饰品以及投机套利, 而非以原材料形式进行再生产）. 长周期维度来看, 金银比体现出高波动率特征, 目前阶段已达到历史新高 ? ? 信用货币体系面临坍塌风险时 , 白银的实物货币属性显著增强, 金银比快速回落：通过梳理 1914-1918 年第一次世界大战及 1939-1945 年二战期间的金银比走势, 其均显现出明显的快速回落；对此我们认为, 当战争爆发时期法币作为信用货币面临严峻的兑付风险, 在金价提升的前提下白银价格显现出更显著的上涨态势, 金银比快速回落. ? ? 经济萧条期间, 工业需求大幅回落, 带来金银比大幅提升. 1970 年至今的七次经济萧条期间, 金银比多呈现快速抬升趋势；对此我们认为, （1）经济萧条相较战争期间均导致生产经营活动暂缓, 但不同的是经济萧条期信用货币地位依然稳健, 无兑付风险；（2）在货币属性权重未进一步提升的前提下, 白银的下游工业需求快速回落, 在银价走低的催化下金银比快速提升. 两次世界大战期间的金银比表现 ? ? 二、经济危机时期, 金银比走势 ? ? 1、2008 年美国次贷危机期间金银比走势 ? ? 从危机萌发到最终化解主要经历了四大阶段. 目前状态类似于 2008 年逐步从第三向第四阶段, 从流动性危机解除到货币+财政刺激演化. ? ? 2007 年8月--2008 年3月, 危机逐步蔓延, 市场转入 Risk-off 模式：2007 年 8 月 9 日法国巴黎银行在脆弱的资产证券化市场中冻结了三只基金, 至 2008 年 3 月贝尔斯登计划申请破产危机达到小高潮. 在此期间, Libor-Ois 息差飙升, 美联储采用一系列的传统救助措施, 联邦基金目标利率从 2007 年的 5.25%下调至 2008 年 3 月的 2.25%. 金银比方面, 伴随避险情绪推动金价的走高、金银比整体呈现小幅震荡走高趋势. ? ? 2008 年3 月--2008 年8 月, 一次冲击后的 缓冲 期：美联储通过提供紧急支持救助贝尔斯登后, 市场悲观情绪有所修复但尚未完全逆转, 在此期间, Libor-Ois 息差保持平稳, 由于经济基本面导致的恶化带来的通胀预期回落；金银比方面, 伴随黄金价格震荡运行, 金银比中枢位置保持稳定、呈现横盘震荡态势. ? ? 2008 年 9月--2008 年10月, 显现流动性危机、并迅速向债 务危机演化：在 9 月份出现一系列的金融挤兑和金融机构国有化（9 月 15 日雷曼兄弟破产、美国银行收购美林证券, 房利美、房地美被收为国有）, 恐慌情绪快速爆发, Libor-Ois 息差在 10 月份达到峰值. 与此同时, 货币市场基金和商业票据也被快速挤兑, 各种 CDS 指数飙升, 已经演化为深度的流动性危机和债务危机. 金银比方面, 由于流动性风险市场大幅抛售金银商品、白银市场受到更大幅度冲击, 金银比在此阶段持续攀升；定量来看, 金银比从约 50 的中枢位置快速上行到接近 80. ? ? 2008 年10月--2009 年5月, 多措施救市, 流动