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城市基础设施综合运维领跑者 首程控股（00697.HK）投资价值分析报告 ｜2021.8.13 中信证券研究部 核心观点 公司已经跨过转型后的蛰伏期，在以“轻资产运营”为核心的转型战略下，营 收加速上涨。公司21 年归母净利润受审慎减值冲击，但并不影响长期价值。 我们预测公司2021/22/23 年 EPS 分别为-0.06 、0.12 、0.13 港元/股。给予目 标价 2.16 港元，首次覆盖,并给予“买入”投资评级。 ▍铁矿行业巨头转型后轻装加速“奔跑”。从2017 年开始，首程控股通过一系列 资产剥离并购重组动作，将转型后的业务锚定在停车资产投资运营和国内私募 基金管理。转型后，公司的业务结构从典型的周期性行业全面转型为跨越经济 周期、现金流良好、运营稳定健康的停车出行业务及基础设施不动产基金业务。 2020 年，停车资产管理业务的收入快速增至4.81 亿港元，同比增长率为172%。 公司基金管理业务2020 年实现稳步增长，收入 2.13 亿港元，同比增长18%。 ▍政策加码，停车行业迎来“黄金时期”。我们保守测算，截至2020 年，全国车 位需求达2.81 亿个，车位缺口预估约8000 万个，叠加相关引导性政策的出台， 我们认为停车行业市场将迎来高速发展的“黄金时期”，总体市场规模将快速 扩大。 ▍基金管理切入“城市更新”赛道，全链条运营打造标杆性项目。随着重点城市 对不符合最新定位的产业的疏解，以及旧城区的加速老化，围绕城市更新展开 的城市综合服务有着广阔的市场前景，而坐拥“北京首钢园区”这样的核心项 目、以及社保基金等重量级投资人的首程控股优势明显。 ▍轻资产运营减轻杠杆负担，打通底层资产投融管退。在资产端，首程控股吸纳 了众多优质长线投资人，并将资金主要投入于经营权和收益权，显著降低了资 产负债率；在收益端，公司依托于创新业态和智能管理系统，撬动了经营杠杆， 提高了资金运作效率，实现了毛利率的提升。 ▍风险提示：1、公司停车业务应收账款坏账风险；2 、停车业务拓展竞标激烈， 拓展速度不及预期的风险； ▍公司是少有的基础设施资产综合运维商。公司已经跨过转型后的蛰伏期，在以 “轻资产运营”为核心的转型战略下，营收加速上涨。2021 年归母净利润受审 慎减值冲击，但并不影响后续业绩。我们预测公司 2021/22/23 年 EPS 分别为 -0.06 、0.12 、0.13 港元/股。参考轻资产类公司的估值，给予公司 2022 年 18 倍PE 估值，对应目标价2.16 港元。首次覆盖,并给予“买入”投资评级。 项目/年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万港元） 396 706 1,185 1,773