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2018年保险资产负债研究报告 内容目录 资产负债管理理论框架 4 资产负债管理是什么？管什么？ 4 保险业资产负债管理更为复杂 4 国内保险业资产负债管理面临的环境 6 利率风险的挑战：海外寿险危机的启示 11 美国寿险业危机：利率剧烈波动环境下对资产负债管理经验的缺乏11 日本寿险业危机：泡沫经济时期的错误经营策略 13 中国寿险业的风险分析 14 国内保险资产负债管理迎来硬约束 15 监管约束加强，严控资产负债错配风险 15 促进行业回归本源，利好龙头险企 15 风险提示 19 图表目录 图1 ：各大银行资产期限结构（2017 年） 5 图2 ：各大银行负债期限结构（2017 年） 5 图3 ：利率变化对寿险公司现金流的影响 6 图4 ：正常收益率曲线（凸性为正，左）和寿险公司收益率曲线（凸性为负，右） 6 图5 ：保险业原保险保费收入及增速（亿元，% ） 7 图6 ：保险业总资产规模及增速（亿元，% ） 7 图7 ：保险资金运用余额及增速（亿元，% ） 7 图8 ：保险资金运用余额投资渠道结构 9 图9 ：债券余额剩余期限结构 9 图10 ：美国寿险持有政府债券剩余期限结构 10 图11 ：美国寿险持有公司债券剩余期限结构 10 图12 ：保险业投资收益率与股市涨跌的相关性 10 图13 ：美国寿险公司数量 11 图14 ：美国金融业管理的资产份额 11 图15 ：美国寿险公司资产配置情况 12 图16 ：美国寿险业抵押贷款拖欠率大幅上升 12 图17 ：美国不动产市场价格大幅下降 12 图18 ：美国寿险业危机时期寿险公司破产数量激增 13 图19 ：日本寿险业危机时期股票价格大幅下滑 14 图20 ：日本寿险业危机时期房地产价格大幅下滑 14 图21 ：中美日寿险深度对比（% ） 15 图22 ：中美日寿险密度对比（美元） 15 图23 ：中国平安分渠道首年保费结构 16 图24 ：首年期交保费占首年保费比重上升 16 图25 ：十年期及以上期交保费占首年期交保费比重上升 16 图26 ：2016 、2017 年上市险企资产配置结构 19 表1 ：保险资金运用相关政策梳理 8 表2 ：日本寿险预定利率变动情况（1946-2002 年） 13 表3 ：日本寿险业危机期间倒闭的寿险公司情况 14 表4 ：中国1 年期定期存款利率与寿险产品预定利率变动情况（1993-2004 年） 14 表5 ：中国人寿资产配置结构 17 表6 ：中国平安资产配置结构 17 表7 ：中国太保资产配置结构 18 表8 ：新华保险资产配置结构 18 保险资产负债管理的主要目标在于防范利率风险、保持保险公司充足的偿付能 力等等。从20世纪末美国和日本的寿险业危机中可以看出，当利率大幅波动时， 资产负债错配所暴露出的风险将引发保险公司的偿付危机。国内之前的保险资 产负债管理制度比较松散，2018年3月，保监会发布的《保险资产负债管理监 管规则（1-5号）》，建立起行业统一的资产负债管理监管体系，保险业的资产负债管 理迎来“硬约束” 。 资产负债管理理论框架 资产负债管理是什么？管什么？ 资产负债管理最初是针对利率风险管理定义的：当利率波动时，公司通过调整资 产负债结构，使资产和负债的久期、现金流等指标能够匹配，以保证投资收益足 以偿付未来的负债。后来，资产负债管理的概念被逐步提升至公司整体经营管理 和财务管理的高度：资产负债管理是在给定的风险承受能力和相关约束条件下， 为实现公司的经营目标而制定、实施、监督和修正资产和负债有关决策的持续过 程。 对于金融机构而言，资产负债表是在某一时点上财务状况的静态体现，资产负 债管理则是对表内外资产负债的动态管理。从对 “资产” 、“负债”及“所有者权益” 在内的所有科目进行系统化计划筹措的财务管理，到对流动性风险、利率风险、 汇率风险等进行规避的风险管理，再到平衡金融机构自身的盈利性、流动性和 安全性目标的战略管理，资产负债管理逐步涵盖了企业管理范畴内的多项职能。 （1）财务管理。财务方面的资产负债管理主要是根据财务目标要求制定资产与负 债的配置计划，主要包括三个方面：在资产端，跟踪各业务单元的发展情况，引导 各业务线的资产布局以提高资金效率，提升资产收益；在负债端，设定合理的杠 杆倍数，在资本风险限额可控的范围内，积极布局融资计划，及时融入长期稳定 资金，把控负债质量；权益端则侧重于资本结构规划与资本指标监控，在利