2018～2019年中国宏观经济形势分析与展望报告.pdfVIP

摘要： 　 在经济处于下行周期的背景下 ， 工业企业利润数据面临两大 悬疑： 统计局发布的工业企业利润增速是否反映了工业企业 的真实经营状况？ 在工业企业利润总体数据背后 ， 国有企业 和民营企业之间的分化到底有多大 ？ 分析表明， 工业企业利 润在２０１８年的整体增速较为稳定。 但是国企、 民企的经营状 况确实出现较大分化， 原因在于融资成本差异的进一步扩大 。 同时， 中小企业的相对景气指数步入近 １０年来的次底谷， 而 且行业融资成本的分化还在加 。 这可能影响短期宏观经济 稳定， 还可能影响相关新兴产业的发展空间 ， 进而影响中长 期增长动能。 面对这种结构分化 ， 政策需要跳出短期宏观调 控的框架， 回到供给侧结构性改革的视角 ， 通过构建有效的 市场机制， 保护和激发企业家精神 ， 从而培育微观主体的活 力、 增强中国经济系统的韧性。 ２０１７年第一季度中国宏观经济增速处于周期性顶部 ， 之后温和放缓 ， 延续至今。 在增速放缓过程中 ， 出口增速仍然维持在较高水平 。 截至 ２０１８ 年９月， 中国出口同比增速仍高达 １４５％ ， 中美贸易顺差还在扩大当中 ， 中美贸易冲突的负面冲击尚未显现， 甚至提前抢单的行为还使得短期内的出 口更为活跃。 因此， 截至２０１８ 年第三季度 ， 中国经济面临的周期性下行压 力， 其主要动力来自内部因素 ， 尤其是投资增速的放缓。 在此过程中， 工业企业的利润增速仍然维持在高位 ， 引发了一些观察者 的争论。 不过， 即使是在工业企业利润增速数据可信的背景下 ， 工业企业经 营状况的分化也是当前不容忽视的重要矛盾 。 如何看待这种分化， 如何理解 分化的原因及其可能产生的影响？ 以下将就这些问题尝试进行分析。 一　GDP名义增速下行，工业企业利润数据 　　面临两大悬疑 　 　 ２０１８年上半年中国国内生产总值 ４１９万亿元， 按可比价格计算 ， 同比 增速为６８％。 分季度来看，２０１８年第一季度同比增速为 ６８％ ， 第二季度 为６７％ 。 实际 ＧＤＰ增速非常平稳 ， 已经连续 １２个季度保持在 ６７％ ～ ６９％的区间。 最高、 最低增速仅相差０２个百分点。 但是， 同一时期的名义 ＧＤＰ增速经历了较大波动 ： ２０１５ 年第四季度 ， 名义ＧＤＰ增速为６４％ （上轮周期增速谷底 ）， ２０１７ 年第一季度为 １１７％ （末轮周期增速峰值 ）， ２０１８ 年第二季度则已经回落到 ９８％———这也是最 近６个季度以来， 名义ＧＤＰ首次回落到 １０％以下。 在２０１８年第三季度， 名 义ＧＤＰ增速进一步回落至 ９６％。 目前， 名义增速的总体下行态势已经确 立， 并且仍在探底过程中。 根据经济周期的过往表现 ， 中国ＧＤＰ名义增速 或在２０１９年中后期见底。 为什么要关注名义 ＧＤＰ增速？ 其一， 从观察经济周期角度来看 ， 名义 增速更有意义。 从图 １的数据来看， 名义 ＧＤＰ具有更强的波动性 、 更为显 著的周期性。 如果对名义 ＧＤＰ增速进行分解 ， 可以看到其由两部分构成 ， 即： 名义ＧＤＰ增速＝实际ＧＤＰ增速＋ＧＤＰ平减指数通胀率。 图１显示的实 图１　 中国ＧＤＰ实际增速和名义增速走势 资料来源： 国家统计局， Ｗｉｎｄ金融数据终端， 笔者计算。 际ＧＤＰ增速相当平缓， 而名义ＧＤＰ波动性非常明显 ， 两者之间的差异 ， 正 是由ＧＤＰ平减指数衡量的通胀率。 而ＧＤＰ平减指数通胀率 ， 通过一个滞后 期对应于总供给与总需求力量构成的产出缺口 。 可见， 在实际 ＧＤＰ增速比 较平稳的情况下， 名义ＧＤＰ增速能够较好地反映产出缺口 ， 从而反映经济 波动成分。 特别地， 由于名义 ＧＤＰ增速的市场关注度低于实际 ＧＤＰ增速， 因此该数据所受的干扰也更少。 其二， 如果通胀不是一个大的问题 ， 微观市场参与者一般更加关心名义 变量。 例如， 居民会更关心名义收入的增长 ， 企业更关心名义销售额和名义 利润的增长， 地方和中央财政也更关心名义财政收入的增长 。 而所有这些关 注点，