2020年银证混业经营研究报告.pdfVIP

目录 1. 新经济崛起金融行业必经之变：直接融资大发展 6 1.1 新经济稳步增长，对 GDP 增长支撑作用不断强化 6 1.2 “信贷+非标”的融资架构与基建地产的融资需求相匹配 8 1.3 产业结构决定金融结构，新经济下直接融资亟待发展 9 1.4 融资途径变化：打开商业银行直融的大门是大前提12 1.5 社会资金配置方式变化：表外资管业务是商业银行参与直接融资的主 战场 14 1.6 以向试点银行发放投行牌照为第一步 16 2. 不必看空券商，券商系金控尤为珍贵 16 2.1 银证混业经营的目标：做大直接融资增量 16 2.2 权益类业务能力稀缺：券商系金控尤为珍贵 17 3 ．结论：混业经营是为了更好地助推产业升级，利好银行及头 部券商 19 3.1 银行：促进产业转型，提升直接融资发展动力 19 3.2 券商：混业之始，优质券商长期重估之时 19 图表目录 图 1 ：15 年起新经济产业增速明显加快 7 图 2 ：新旧动能转换：传统工业—基建地产—新经济（以GDP 增长贡献率（ % ）衡量） 7 图 3 ：我国融资结构以“贷款+非标”的间接融资为主 8 图 4 ：基建与房地产行业为银行信贷主要投向 9 图 5 ：资金信托主要投向基础产业和房地产（% ） 9 图 6 ：商品房销售面积累计同比与非标增量占比 9 图 7 ：基建固定资产投资累计同比与非标增量占比 9 图 8 ：英美日德第一产业占比稳步下降 10 图 9 ：全球产业转移背景下日德工业占比高于美英 10 图 10 ：美英服务业占比稳定保持在较高水平 10 图 11 ：剔除高端制造业后日德工业占比与美英相当 10 图 12 ：美国直接融资占比较高，整体直接融资占比超过50% 11 图 13 ：各国发行债券融资占融资规模比重较低，美国发行债券融资占比最高.. 11 图 14 ：直接融资中股权融资占据主导地位 11 图 15 ：英国金融监管体系演进历程 13 图 16 ：1983-86 年英国证券业与银行业内部整合后，上市公司总市值占 GDP 比重（% ） 显著提升 13 图 17 ：美国金融监管体系演进历程 13 图 18 ：1989-90 年美国商业银行股票承销开始试点，上市公司总市值占 GDP 比重（% 显著提升） 13 图 19 ：日本金融监管体系演进历程 14 图 20 ：1981 年日本允许银行经办有价证券业务，上市公司总市值占 GDP 比重（% ） 显著提升 14 图 21 ：美国与中国主要银行AUM 占总资产比重 15 图 22 ：摩根大通与我国银行业理财权益类资产占AUM 比重 15 图 23 ：行业经纪业务和融资业务对银行吸引力有限 17 图 24 ：中银证券2019 年收入构成（百万元） 17 图 25 ：2019 年人均薪酬超过 50 万元的上市券商共 14 家，上市银行共 5 家. 17 图 26 ：2017 年高盛机构销售和交易类资产约为信贷类资产的 3 倍 19 图 27 ：2019 年嘉信理财存款负债杠杆约 12 倍，非存款负债杠杆仅 0.6 倍 ... 19 表 1 ：支持新经济发展重要政策梳理 7 表 2 ：历史和最新各家银行手续费收入占比第一的业务（2006 vs. 2019 ） 15 表 3 ：美国股票主承销前三名为：摩根士丹利、高盛、摩根大通，前两者为券商主导的 金融集团 18 表 4 ：美国债券主承销前五名均为银行主导的金融集团 18 表 5 ：摩根士丹利、高盛权益交易收入超过FICC ，摩根大通、花旗、汇丰FICC 交易收 入显著高于权益交易 19 1. 新经济崛起金融行业必经之变：直接融资大发展 当前我国正处于新旧经济动能转换的关键时期，近几年以高技术产业和数字经济为代 表的新经济部门正在快速崛起，但对标发达国家新经济占 GDP 比重 15%-20%的水平，我 国 8%左右的新经济产业占比仍然较低，尚未对经济增长形成主导型支撑效应。对标发达国 家经济动能转换历程和对中美新经济企业融资结构的案例分析均可发现，新经济企业的融 资需求与过往传统经济部门有很大不同，更加依赖直接融资尤其是股权融资。而金融行 能提供的融资模式需要转变以适应正在变化的实体融资需求，以便更好服务实体经济增长。 因此发展直接融资对我国顺利完成新旧动能转换、顺利迈向发达的高收入阶段意义重大。 1.1 新经济稳步增长，对GDP增长支撑作用不断强化 我们定义新经济为以新产业、新业态、新商业模式为核