从小企业视角看经济走势.pptxVIP

主要观点当前小企业整体景气度处于历史中高位置，并不能简单认定为过差。由于小企业景气度长期低位，经历疫情和修复，当前PMI显示小企业景气程度已接近2017年 高位，且与大中企业的景气度差距收窄；疫情对小企业的冲击小于大中型企业，小企业数量 和用工人数持续增长。在本轮经济恢复过程，大中小企业盈利能力分化加剧。一是，中小企业在融资及议价能力等 方面的相对弱势，经济上行时期与大型企业的差距本就容易加大。二是这一轮大宗商品猛涨 带动下，成本端压力加大，而小型企业向下游转嫁能力略弱。当前小企业需重点关注财务成本上行、原材料涨价、信心修复等问题。自去年Q3开始贷款加权成本有所上行，小型企业的财务成本压力有所显现；大宗价格的持续上涨，小企业成本端压力加大；相比疫情前，小企业的信心有所回落。从对GDP的贡献率看，工业和房地产对GDP的贡献率已经超过疫情前，而服务业、消费等下游需求偏弱。经济结构性分化明显，但整体不差。基于我们对下半年经济的判断，预计出口、消费和服务、制造业投资、以及财政政策 适度发力仍能维持经济韧性，预计政策不会全面宽松，而更多以结构性政策为主，向 小企业、下游需求及民生领域倾斜。债市：维持下半年整体看调整的观点不变，近期重点关注疫情、资金走势。/2小型企业PMI处历史中高位，与大企业PMI差值收窄小型企业PMI持续在50以下，即使在2017年也处于50以下；2020年下半年以来，小企业PMI已接近2017年、2018年水平；大型、中型企业与小型企业的PMI差值在回落，从以往看，经济不错的时期 倾向于是压降的，反之是上升的；经济尚可的情况下，不同企业类型间的差 异收窄；不同企业类型PMI（6个月平均） 不同企业类型PMI差值（6个月平均）7.0055.006.0054.005.0053.004.0052.0051.003.0050.002.002012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-0649.001.0048.000.0047.002012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-04-1.0046.00-2.0045.006个月平均 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业-3.00大型-小型中型-小型资料来源: Wind，申万宏源研究/3小型企业数量大幅增长得益于利润的持续修复以及政策的大力扶持，规模以上工业企业里小型工业企业数量大幅增加；小型企业单位数大幅增加（规上企业中）70,000.00360,000.00350,000.0060,000.00340,000.0050,000.00330,000.0040,000.00320,000.0030,000.00310,000.0020,000.00300,000.0010,000.00290,000.000.00280,000.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-05大中型工业企业:单位数小型工业企业:单位数（右）资料来源: Wind，申万宏源研究/4小型企业的就业人数持续上行进入2021年，PMI数据显示小型企业的就业指标偏弱，但小型企业平均工人数量还在上行小型企业用工人数持续恢复（人）不同企业类型PMI中的就业指标（6个月平均）4,450.003,000.002,950.002,900.002,850.002,800.002,750.002,700.002,650.002,600.002,550.002,500.0052.004,400.0051.004,350.0050.004,300.002013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-07201