贵州茅台：预收帐款创新高 买入评级.pdfVIP

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2016 年03 月24 日 李晓璐 贵州茅台(600519.SH) BUY 买入 c0049@.tw 目标价(元) 270 2015 年纯利增1%，预收帐款创新高 公司基本资讯 结论与建议： 产业别 食品饮料 A 股价(2016/3/23) 234.97 茅台2015 年纯利同比增长1%，但另一方面预收帐款创新高达到82.62 亿 上证综指(2016/3/23) 3009.96 元，利润蓄水池进一步扩大。我们再次强调，茅台作为国酒，在全行业深度 股价12 个月高/低 286.83/169.64 调整的背景下，实现了业绩的平稳过度，我们坚定看好其长期的发展趋势和 总发行股数(百万) 1256.20 品牌价值。目前股价对应2016 年PE 为17 倍，维持买入投资评级。 A 股数(百万) 1256.20 A 市值(亿元) 2951.69  2015 年贵州茅台实现营业收入334.5 亿元，同比增长3.82%；实现营业 主要股东 中国贵州茅台 酒厂(集团)有 利润221.6 元，同比增长0.25%；实现净利润155 亿元，同比增长1%； 限责任公司 对应每股收益 12.34 元。符合预期。全年毛利率 92.4%，同比微降0.3 (61.99%) 个百分点,依然处在很高的水平。业绩持续领先。 每股净值(元) 50.89 股价/账面净值 4.62  拟每10 股派发现金红利61.71 元（含税），当前股息率2.62%。 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 7.9 4.7 32.5  分季度看，4Q 实现营业收入 97.13 亿元，同比微降 3.3%；实现净利润 40.79 亿元，同比下降12.41%。2015 年末公司预收帐款82.62 亿元，创 近期评等 历史新高（次高为 2011 年预收帐款 70.27 亿元），同比大幅增加 4.6 出刊日期 前日收盘 评等 2015-12-21 216.88 买入 倍，利润蓄水池进一步扩大。因此综合来看，尽管表面上看第四季度单 2015-10-23 202.53 买入 季度业绩一般，但是存在平滑业绩的可能，2016 年业绩增速无虞。 产品组合  从经营数据看，贵州茅台2015 年销售量27,517.33 吨，同比增长13.86%， 全年共生产茅台酒及系列产品基酒50,752.28 吨。我们预计销量增长来 自于飞天茅台（集团披露：2015年前11个月茅台酒销量同比增长7.65%）, 机构投资者占